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浙江鼎力(603338)深度報告:高空作業平臺龍頭 新臂式打開成長空間

類型:公司研究  機構:國金證券股份有限公司   研究員:王華君  日期:2019-11-22
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高空作業平臺行業:國內高成長、空間大,處在早期發展階段;國內市場新玩家眾多,國產品牌市占率逐步提高

    全球高空作業平臺規模800 億元人民幣(測算值),穩健增長;國內市場規模僅約50 億元,2018 年國內保有量10 萬臺遠低于美國60 萬臺。隨著安全意識提升、施工效率提升及施工場景多樣化驅動,高空作業平臺近5 年復合增速超50%,應用領域擴大。目前我國處在早期發展階段,存在產品結構不完善、下游租賃市場不成熟等問題。

    全球市場份額集中度高,2018 年公司首次進入全球前十;在國內市場市占率27%占據第一,隨著外資龍頭、傳統工程機械企業以及本土專業生產商加速擴產,行業競爭加劇。近年來國產品牌產品質量提升和客戶認可度提高,在國內市場占有率逐步提高。

    浙江鼎力為國內高空作業平臺龍頭,打磨產品提升客戶粘性、具備海內外渠道優勢、盈利能力突出

    專注高空作業平臺,2013-18 年營收/歸母凈利潤 CAGR 達 38%/42%。

    1)核心競爭力:堅持以客戶為中心,打磨產品,全方位降低租賃商運營成本,提升客戶粘性。2)海內外渠道優勢:海外參股意大利Magni 和 美國CMEC 打通歐美主流市場渠道,國內產品覆蓋率最高且綁定宏信等優質大客戶。3)盈利能力突出:公司具有極強的供應鏈和成本管控優勢,2018 年毛利率為 42%,遠高于Terex/JLG 的19%/18%,構筑高盈利護城河。

    浙江鼎力加速轉型國內市場及2020 年新臂式放量,打開成長新空間公司2019 年上半年國內銷售收入占比51%并不斷提升。國內臂式產品占比約 10%,遠低于國外近 40%水平,長期受益應用場景拓展,臂式市場空間廣闊。公司聯合 Magni 研發的臂式升級產品綜合性能優異,客戶試用反響良好,預計 2020 年5 月投產放量。

    投資建議

    高空作業平臺是工程機械行業的高成長細分領域,公司當前仍處于快速成長階段。預計2019-2021 年收入為20/26/35 億元, 同比增長16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 億, 同比增長

    17%/37%/33%。EPS 為1.62/2.22/2.95 元;PE 為41/30/22 倍。采用PEG估值法,對應其2020 年市盈率 35 倍,合理市值270 元,對應目標價 77.7元/股。首次覆蓋,給與“買入”評級。

    風險提示

    行業競爭加劇;全球貿易摩擦加;匯率波動;原材料價格波動風險。

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