報告摘要：

    　　每周隨筆

    上游收縮+成本支撐，海綿鈦價格有上行預期自2019 年下半年，國內外鈦礦產量下滑，鈦礦價格均大幅上漲。湖北、遼寧地區部分四氯化鈦廠家因檢修仍未恢復生產，開工率仍處于低位，導致供應減少；而下游海綿鈦對于四氯化鈦的需求量不減，四氯化鈦目前仍供不應求，價格仍有望上行。

    　　同時，鈦礦和金紅石價格保持高位，預計海綿鈦生產成本壓力較大，有上調價格預期。長期來看，隨著軍用和航空領域的需求提升，海綿鈦仍處上行周期。建議關注具有全產業鏈優勢的寶鈦股份。

    　　本周評論

    　　基本金屬：本周基本金屬價格全線下跌，銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫分別下跌0.91%、2.60%、1.93%、1.68%、7.60%、1.98%。上周貿易談判取得進展，但10 月國內經濟數據整體偏弱（投資、消費小幅回落 ），短期基本金屬將持續震蕩。明年上半年經濟下行壓力仍較大，中期基本金屬價格仍將震蕩運行。長期來看，全球進入寬松周期，國內在降準和大基建不斷落實等逆周期調節政策的出臺背景下，需求有望逐步企穩，金屬價格長期有望震蕩上行。年底前電網、地產竣工有望繼續邊際改善，短期關注供需邊際改善的銅鋁。銅：銅礦供應存在擾動，Q4 電網、地產等有望好轉，10 月銅加工企業開工率逐步上升，銅價有支撐。鋁：庫存持續去化至83.4 萬噸，后續需觀察鋁企復產進度。標的方面建議關注云南銅業、江西銅業、紫金礦業。

    　　貴金屬：本周貴金屬價格分化，COMEX 黃金、SHFE 黃金分別上漲0.40%、1.14%，COMEX 白銀上漲0.67%，SHFE 白銀下跌0.87%；倫敦鉑下跌1.80%，倫敦鈀下跌2.60%。美國10 月未季調CPI 年率1.8%，預期1.7%；未季調核心CPI 年率2.3%，不及預期2.4%。鮑威爾講話態度變化不大，但整體偏鷹。12 月降息預期維持低位（5%以內）；貿易摩擦、美國政治風險、英國脫歐等風險因素雖然存在，但避險情緒整體回落，金價短期維持震蕩。長期來看，美國以及全球的經濟先行指標仍處于下行通道，經濟下行壓力依然較大，降息周期仍未結束，實際利率有望繼續下行，維持貴金屬長期上行判斷。標的方面建議關注山東黃金、盛達資源、銀泰黃金。

    　　小金屬：小金屬下跌，輕重稀土價格分化。鈷鋰產品全線下跌，電鈷下滑2.86%，碳酸鋰下降0.86%，動力電池訂單未見明顯好轉，鈷鋰仍處底部區間，建議關注華友鈷業、天齊鋰業。硅價處于底部區間，Q4 供給迎季節性收縮，關注合盛硅業。

    　　組合走勢

    　　11 月組合：紫金礦業（25%）、合盛硅業（25%）、華友鈷業（25%）、云南銅業（25%）。

    　　11 月組合上漲0.84%，中信有色下跌2.37%，滬深300 下跌0.25%。

    風險提示 需求回暖不及預期、供給超預期釋放、政策不確定性增強。