核心觀點：

    10 月乘用車終端同比下降6.4%，剔除新能源后同比下降5.2%

    根據中機中心，10 月國內乘用車終端銷量為166 萬輛，同比下降6.4%，降幅環比收窄1.0pct，其中新能源乘用車終端4.9 萬輛，同比下降34.5%，乘用車（剔除新能源）終端同比下降5.2%，降幅環比收窄1.5pct；批發（剔除出口）186 萬輛，同比下降6.8%，降幅環比收窄約0.1 個點。1-10 月乘用車終端累計同比下降4.0%，批發（剔除出口）累計同比下降11.1%。

    剔除基數因素后10 月終端改善趨勢顯著，11-12 月增速有望持續回升

    市場可能認為10 月份乘用車終端同比增速環比9 月僅收窄1.0pct，改善趨勢并不明顯，實際上忽略了基數擾動帶來的影響。06-18 年9 月終端銷量占全年比重均值為9.2%，剔除政策擾動的正常年份（08-11 年、15-17 年，下同）占比均值為9.4%，18 年9 月終端銷量占比為8.5%，比正常年份占比低9.4%，同理06-18 年10 月終端銷量占全年比重均值為8.3%，正常年份占比為8.0%，18 年10 月終端銷量占比為8.3%，比正常年份占比高3.2%，剔除季節性因素后10 月份乘用車終端增速環比有14%-15%的改善。我們預計11-12 月乘用車終端銷量同比增速有望繼續回升。中波周期看乘用車購置稅優惠政策帶來的16、17 年需求透支拉低了18、19 年需求，從均值回歸角度看，為明后年終端銷量增長提供了向上空間。

    10 月德系、日系終端同比增長，自主終端降幅收窄

    分品牌看，10 月自主品牌終端銷量59.3 萬輛，同比下降12.5%，合資品牌終端銷量106.2 萬輛，同比下降2.7%，其中德系/日系實現同比正增長。具體而言：10 月德系品牌終端同比增長10.0%，增幅環比提升3.6pct，其中一汽大眾同比增長14.8%，上汽大眾同比微增0.4%；10 月日系品牌終端同比增長1.7%，增速環比略降2.0pct，其中東風本田表同比增長20.5%，廣汽豐田、東風日產同比增長2.8%、2.4%。10 月份自主品牌終端同比下降12.5%，降幅環比收窄1.7pct，環比增長1.4%，其中上汽乘用車、吉利汽車、奇瑞汽車同比增長8.1%、5.8%、4.0%，主流自主車企10 月終端銷量環比均有所增長，奇瑞、長城、吉利、上汽乘用車、長安、廣汽乘用車分別環比增長10.4%、9.5%、6.5%、6.4%、4.6%、0.7%。

    投資建議

    我們緊密跟蹤終端與庫存的表現，2020 年有望迎乘用車庫存周期、需求周期共振，乘用車行業盈利能力有望迎來改善，年內終端銷量同比增速逐月改善可能成為乘用車板塊股價的催化劑。乘用車板塊我們推薦業績穩定、低估值高股息率藍籌華域汽車、上汽集團及廣汽集團（A/H），零部件板塊我們推薦業績拐點確立的萬里揚。

    風險提示

    宏觀經濟不及預期；汽車政策預期導致持幣待購；行業競爭加劇。