一、事件概述

    11 月20 日1 年期和5 年期LPR 同時下調5bp，降幅符合預期，但是5 年期LPR的同步下降小幅超出預期。1 年期LPR 為4.15%，此前為4.20%，這是繼9 月下調5bp后的再次下調利率。5 年期LPR 為4.80%，此前為4.85%，這是自8 月份新發布5 年期LPR 以后的首次下調利率。

    二、分析與判斷

    LPR 下調在預期之內，貸款利率下行速度平緩LPR 由各個報價行在MLF 利率的基礎上加點報價確定。11 月5 日MLF 利率下調5bp，已經使市場形成了LPR 下調的預期。LPR 為貸款利率的定價錨，為降低實體經濟融資成本，我們預計LPR 將逐步引導貸款利率下行。但是受制于偏剛性的負債成本、緩慢提升的風險偏好以及貸款結構的轉變，實際貸款利率的下降速度將較為平緩，給予銀行足夠的轉型時間。如9 月金融機構人民幣貸款加權平均利率為5.62%，較6 月下降4bp。其中受LPR 影響較大的一般貸款利率不降反升，9 月為5.96%，較6 月上升2bp，判斷是因為9 月銀行加大了民企以及對公中長期貸款的投放力度。

    5 年期LPR 下調是新的政策信號，有助于提振基建投資5 年期LPR 超預期下調是新的政策信號，或將開啟中長期貸款利率的下行通道，銀行通過拉長久期的方式來穩定貸款收益率的做法效果減弱。5 年期LPR 主要適用于對公中長期貸款和居民按揭貸款。我們判斷下調5 年期LPR 主要是配合近期提振基建投資的政策導向，同時也將小幅降低今年新投放的住房貸款利率水平。根據8 月25 日的人行公告，首套房貸款利率不低于對應期限LPR，二套房貸款利率不低于對應期限LPR 加60bp。這次調整完以后，首套房和二套房的貸款利率下限將從4.85%和5.45%下降到4.80%和5.40%。

    銀行能夠保持盈利能力穩定

    如何消化息差收窄的影響？在解決了存量不良貸款包袱、進行再融資以后，銀行已經有足夠的應對措施保持盈利能力的穩定：一是以量補價，提高資產增速維持營業收入；二是向定價更加市場化的零售業務傾斜；三是提高非息收入水平；四是適當使用撥備回哺利潤。以招商銀行為例，前三季度歸母凈利潤增速為14.63%，較上半年13.08%繼續提升。其中資產同比增速突破雙位數，三季末達到12.25%。非息凈收入顯著改善，前三季度同比增長8.91%，主要得益于受托理財收入的回暖。

    三、投資建議

    在經濟下行過程中，頭部實體企業的經營情況向好，降低了上市銀行的信用風險。

    當前上市銀行股的撥備水平充裕，銀行股擁有充足的利潤安全墊，能夠保持利潤增速穩定，盈利能力穩健。隨著資管新規過渡期步入最后一年，資管產品新老轉換后資管規模有望企穩回升。銀行非息業務收入復蘇，將成為銀行股新的預期差。我們建議關注零售業務轉型較快，擁有高收益資產配置能力的銀行，如招商銀行、寧波銀行、浦發銀行、平安銀行、興業銀行、光大銀行。

    四、風險提示：

    凈息差下行超預期，信用風險暴露超預期。