投資要點

    　　創新藥大潮持續，國內臨床CRO進入發展黃金期，行業年均增長率20%以上，全球小分子 CDMO/CMO 市場有望保持 12.0%左右增長，國內增速預計達 19.4%。隨著國內鼓勵創新藥政策不斷推出，一致性評價等政策促進藥企進行改革，國內CRO 進入發展黃金期，行業年均增長率20%以上，市場空間廣闊。預計全球小分子CDMO/CMO 市場規模2022 年將達到1,021 億美元，2018-2022 年均復合增長率12.0%左右，新藥研發黃金階段，CMO 需求大幅增加，發達國家CMO 業務向發展中國家轉移，我國市場份額不斷增加。

    　　公司作為全球CRO/CMO 龍頭，全產業鏈布局臻于完善。1）中短期公司業績增長主要依賴中國區實驗室及合全藥業，臨床CRO 業務有望快速增長。中國區實驗室小分子藥物發現業務依托行業增長及公司龍頭地位，有望保持20%以上增長。CDMO/CMO 全產業鏈覆蓋，訂單充足增長強勁，預計維持30%左右增長，后期商業化項目有望持續提供業績彈性，臨床CRO 業務通過收購MedKey、Pharmapace 等完善業務布局，預計未來有望通過上下游業務協同提升市場占比。2）長期看，公司DDSU 部門為國內藥企賦能，隨著項目推進，未來有望成為公司重要業務增量，并逐步鞏固行業龍頭地位，美國區實驗室的細胞與基因治療產品隨著該領域技術升級迭代，未來幾年有望迎來重磅產品，成為公司布局創新前沿業務的重要橋頭堡。

    　　公司全產業鏈布局，提升上下游滲透率有望進一步鞏固行業地位，充分利用行業優勢布局投資領域。公司業務范圍從早期臨床前發現延伸至CMO 領域，進一步提升公司上下游業務部門間滲透率，有望增加公司業績與客戶忠誠度。同時，公司布局投資領域，一方面有效增強公司業務能力水平，豐富產業鏈布局，另一方面，發揮自身行業優勢，充分挖掘優質公司，并利用自身資源協助標的發展成長。

    　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年營業收入為125.20億元、160.74 億元、203.12 億元，增速分別為30.2%、28.4%、26.4%。

    　　歸母凈利潤分別為21.30 億元、27.14 億元、33.33 億元，增速分別為-1.7%、24.8%、22.7%，EPS 分別為1.30、1.66、2.03 元/股，對應PE 分別為76X、60X、49X。CRO 行業隨著國內醫藥改革驅動創新藥蓬勃發展，公司從臨床前CRO 至下游的CMO/CDMO 全產業鏈覆蓋，同時在細胞與基因治療領域提前布局，逐步發展DDSU 部門業務，綜合行業景氣度及公司絕對行業龍頭地位，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    　　風險提示：行業景氣度低于預期的風險，行業競爭加劇的風險，研發創新低于預期的風險，投資收益低于預期的風險，匯兌損益的風險。