我們認為華域汽車核心競爭力主要有以下4 點：

    ①受益于平臺化、模塊化大趨勢 華域汽車是我國零部件種類覆蓋范圍最廣的零部件企業，具有超強的集成化模塊化能力。在未來主機廠普遍模塊化平臺化的趨勢下，華域這種具有模塊化集成化天然優勢的企業將充分收益。

    ②背靠上汽集團 憑借上汽和自身巨量研發資金投入，在眾多新興領域都保持行業領先，將在電動化智能化大潮中進一步拉開與國內競爭對手的差距。華域為國內首家開發電動汽車底盤，首家量產毫米波雷達、扁銅線電機、熱泵空調的公司。另外，上汽為其產品搭載測試提供便利。

    ③規模效應 華域很多種零部件市占率排名第一或第二，龍頭具有規模優勢、資金優勢、品牌優勢，能夠穩定供貨，提供高質量產品。

    ④各產品線協同 從研發層面，整合車燈、各類傳感器、底盤、座艙電子等，做智能駕駛系統解決方案。

    以下主要介紹一下華域各業務板塊的增長動力：

    ①內外飾業務：公司內外飾件等傳統業務依托消費升級和技術升級，實現產品升級，煥發新生機。傳統內飾業務的增長主要來自內飾件的豪華化、智能化以及海外基地減虧。座椅整椅業務在消費升級和科技發展的推動下，汽車座椅結構往復雜化發展，功能越來越多，越來越豪華。車燈業務受益前照燈LED 升級，全資收購上海小糸之后加強成本管控，凈利率提升空間較大，同時可以開拓海外市場。

    ②電動化業務：汽車電動化在全球范圍展開，趨勢不可逆轉，增長確定性很強，而華域汽車的電動化業務進行了全產業鏈布局（電池除外），這種全產業鏈優勢具有唯一性。驅動電機、電控、電驅動系統、電動空調壓縮機、電空調與熱管理系統、電池管理系統、電池托盤、電子轉向機、電子制動等公司均有涉及，國內汽車零部件企業的新能源汽車零部件品類完全無法與華域相提并論。

    ③智能化業務：目前全球自動駕駛發展階段處于L2，我國ADAS 滲透率也較低，潛在發展空間巨大。華域依托上汽在智能化方面獨占鰲頭。華域在毫米波雷達、車載攝像頭、360 度環視系統、E-Booster、智能駕駛主動感應系統等領域均有布局。目前公司24GHz 和77GHZ 毫米波雷達均實現量產，前視攝像頭完成綜合工況道路驗證測試，E-Booster 成功獲得了北汽新能源、比亞迪的項目定點。

    ④輕量化業務：輕量化是降低汽車油耗和污染物排放、提升純電動車續航里程的重要手段。華域全資子公司匯眾汽車主導底盤輕量化，底盤屬于簧下質量，為輕量化的關鍵對象。華域皮爾博格的輕量化鑄鋁業務已經具有一定國際競爭力，同時也為新能源汽車配套電池托盤和電動機殼體等產品。賽科利模具一方面布局輕量化鋁構件，斬獲國產特斯拉鋁合金電池托盤訂單，另一方面大力發展具有輕量化效果的熱成型鋼產品。

    投資建議：華域汽車作為中國汽車零部件龍頭，傳統內外飾產品依托消費升級和技術升級，持續高端化，電動化、智能化、輕量化業務全面推進，在眾多細分領域都獨占鰲頭，所以我們認為華域仍將保持穩健成長，保守預計公司2019-2021 年總營收依次為1437.7、1515.5、1597.8 億元，增速依次為-8.5%、5.4%、5.4%，歸母凈利潤依次為67.2、73.8、80.7 億元，增速依次為-16.3%、9.9%、9.2%。當前市值828.2 億元，對應PE 依次為12.3、11.2、10.3 倍。考慮到乘用車行業在2020 年大概率邊際改善和公司本身有諸多估值提升的驅動力，公司合理估值為2020 年12 倍PE，2020年目標價28.1 元，當前股價為26.3 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

    風險提示：①核心客戶銷量不及預期；②新產品推廣不及預期。