繼央行11 月5 日與18 日分別下調1 年期MLF 利率、7 天期逆回購利率5bp 之后，今天上午9:30（11 月20 日），央行公布11 月LPR 報價——1年期（4.15%）和5 年期以上（4.80%）報價相比于10 月分別下調5bp1，符合市場預期。這是央行在LPR 改革后第四次公布LPR 報價——8 月20日一年期LPR 下調10bp、5 年期以上LPR 下調5bp；9 月20 日LPR 一年期下調5bp、5 年期以上未下調；10 月21 日一年期及五年期以上LPR 均未下調2。自8 月中以來，1 年期LPR 較此前的1 年期基準利率累計下調20 個基點、5 年期及以上LPR 累計下調10 個基點。

    　　此次LPR 下調，可能傳遞了央行希望引導實體經濟融資成本下行的政策意圖，盡管當前整體CPI 走高，但貨幣政策仍將“穩增長”作為主要目標。昨天央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，在中小銀行去杠桿、資產端擴張受阻的背景下，央行要求大行加大信貸投放力度、增強信貸對實體經濟的支持力度，并真正參考貸款市場報價利率定價、促進實際貸款利率下行。

    　　LPR 下調，對降低實體經濟融資成本以及推動信貸擴張的效果仍有待觀察。在當前的時點，切實降低銀行負債端成本、和/或盡快擴大地方專項債發行，可能對支撐信貸擴張有更可持續的效果。近期央行發布的3季度貨幣政策執行報告表明，此前累計15bp 的LPR 下調，并未有效降低實體經濟的融資成本。除了LPR 傳導機制有待進一步疏通之外，當前非標回表及中小銀行去杠桿的過程，也很大程度上腐蝕了降準及降息的有效性3。在中小銀行去杠桿、及消費品價格有所上升的背景下，存款利率有邊際上升的壓力、將推升銀行負債端成本。雖然央行小幅下調了公開市場操作利率，但幅度仍不及LPR 的下調力度，也未必能抵消銀行負債端成本上升的壓力。所以，即使不考慮整體CPI 走勢，此后LPR也未必具備每個月連續下調的客觀條件。鑒于此，有必要進一步切實降低銀行負債端成本，包括更大幅度下調MLF 利率、以及降低存款準備金率等，以提升銀行信貸投放能力。同時，在實體經濟總體貸款需求仍較為疲弱的背景下，盡快擴大地方債發行額度，也將為銀行資產擴張提供較優質的配置標的。