當前美國經濟下行趨勢開始顯現但韌性猶存，世界經濟持續低迷，美聯儲降息空間有限，且降息影響比較全面，因此更需要擴表作為寬松的輔助手段來維持經濟的持續擴張。本輪的美聯儲擴表是應對美元流動性緊張和政府債務上限問題的必要工具，自2008 年開始的三輪擴表都發生于流動性短缺時期，其中前兩次擴表期間還伴隨著經濟低迷，之后美國經濟基本面有不同程度的好轉。美聯儲從10 月11 日開始首月600 億美元短期美債擴表計劃并將回購操作延長至明年1 月。未來降息與擴表并存或將成為主流。

    　　我們預計美國目前經濟下行壓力巨大，制造業與非制造業PMI急劇下滑，ADP 新增就業和新增非農就業人口下降，美國GDP 同比增速放緩等都說明美國如今經濟即將觸底，美聯儲仍處在降息周期內。但降息節奏可能并不頻繁，主要的流動性可通過擴表來補充。

    　　據統計，美國政府的債務總額每隔九年就會翻一番。然而美聯儲江湖救急的幾千億美元相比于數萬億規模的準備金和債務而言還遠遠不夠，擴表似乎已成為了美聯儲緩解美元流動性緊張和債務上限問題的必要工具。10 月11 日美聯儲宣布首月600 億美元短期美債擴表計劃并將回購操作延長至明年1 月。就此，擴表周期正式開啟。

    　　歷史上美聯儲有過三次明顯的擴表期，分別是2008 年3 月-11 月，2010年10 月-2011 年7 月和2012 年10 月-2014 年10 月。在這三次明顯擴表期中，有一些類似的經濟指標波動，說明美國經濟在經歷著下滑，因此美聯儲采取擴表作為對策。三次擴表后均對美國經濟基本面有著不同程度的改善，并在寬松缺失時承擔了補充流動性的作用。本次擴表對比歷史上近3 次擴表，規模上不及QE1，但和QE2 規模差不多。但目前并沒有到達當時經濟危機的程度，因此現在鮑威爾不認為是QE4。

    　　因2018 年底開始的美債倒掛，我們維持今年底到明年可能出現的美國經濟拐點的判斷，未來全球經濟或繼續下滑，因此黃金近期雖然因各風險事件落地回調，來年仍有上行可能。

    　　風險提示：美國和全球經濟增速超預期，黃金上漲不及預期。