主題評論：數據不及預期，財政托底經濟

    工業增加值繼續回落。2019 年10 月份，規模以上工業增加值同比增長4.7%，較上月繼續回落1.1 個百分點，回落幅度較大。我們認為環保限產導致了本月采礦業的增速驟減，從而拉低了工業生產。同時，此前貿易摩擦對工業的影響逐漸體現。 兩者共同作用下，工業生產出現了大幅回落；

    汽車消費繼續拖累消費增長。2019 年10 月份，社會消費品零售總額38104 億元，同比名義增長7.2%，較上月回落0.6 個百分點。本月，汽車消費再次走低。從其他品種看，受CPI 走高的持續影響，本月食品相關消費增速繼續提升。但由于食品價格大幅上漲，壓制了其他消費需求，尤其是地產相關消費增速大幅回落；

    固定投資繼續回落，基建投資低位反彈。2019 年1—10 月份全國固定資產投資同比增長5.2%，增速比1—9 月份繼續回落0.2 個百分點。本月固定資產投資增速中第一產業增速回落，第二產業小幅回升。在基建投資方面，本月基建投資增速同比增長4.2%，增速比1—9 月份回落0.3 個百分點。目前2019 年專項債發行額度已經基本使用完畢，10 月社融中專項債已經沒有新的增量。因此短期沒有發力點。而新的發債額度最早也將在12 月下發，因此基建預計年內沒有太大反彈機會。房地產投資仍有韌性。2019 年1—10 月份，全國房地產開發投資109603 億元，同比增長10.3%，增速比1—9 月份回落0.2 個百分點。隨著7 月以來房地產調控政策大幅收緊，房地產投資增速一直緩步下行，但整體來看地產投資增速仍有韌性，預計短期不會明顯下滑。

    經濟增速反彈概率不大，增速放緩將成為常態。整體來看，10 月經濟數據表明經濟探底還在繼續。在目前通脹水平壓制的情況下，預計財政政策還將繼續承擔托底經濟的責任。

    本周大類資產走勢回顧：歐美股市回暖，債券下行。股市：本周歐美股市表現強勁，但上證綜指出現小幅回調，下跌2.5%；利率：本周內外部市場較為穩定，貨幣政策小幅寬松，全球國債收益率小幅下行；匯率：美元指數小幅下跌（-0.39%）；人民幣本周也有小幅下跌（-0.04%）；商品：原油價格上漲1.34%，最新報價63.45美元/桶；黃金價格最新報價1468.5 美元/盎司，小幅上漲0.38%。

    國內外重點事件追蹤。

    國內：11 月13 日國務院常務會議宣布下調部分基建項目資本金比例要求，基建穩增長政策再次加碼。政策此前已經允許專項債所募集資金作為部分重大基建項目的資本金，此次進一步放松資本金要求。后續穩基建的重點，可能轉向解決配套資金問題，包括政策性銀行加大貸款支持等。

    海外：美國10 月總零售銷售環比0.3%，略好于市場預期的0.2%。核心零售環比0.3%符合市場預期，但上月增速由0%下修至-0.1%。整體看，經歷強勁反彈后，美國消費增速回落，零售數據公布后，美元小幅走弱。

    下周重點關注。下周重點關注美國PMI 與日本CPI。

    風險提示：政策不及預期，全球經濟失速下行