經營周期有望與行業周期共振，業績改善彈性大

    我們認為Q4 乘用車行業銷量有望溫和復蘇，20 年銷量有望企穩，而公司自主與合資推出新車型較多，銷量和盈利情況改善彈性較大。隨著新車型推出和林肯國產化進行，長安福特有望量價齊升，業績逐步改善。由于CS75plus 等單車價值量較高的車型銷量提升，長安自主產品結構持續改善，盈利性提升。中期看，公司若混改成功，有望減少失血點，集中精力發展核心品牌。長期看，長安福特加速研發進程、改進經銷商系統、國產化豪華車品牌，而自主有深厚的研發積淀，未來改善值得期待。我們預計19-21年EPS 為-0.09、0.45、1.02 元，維持“買入”評級。

    長安福特進入新車型周期，林肯國產化，銷量和利潤有望改善

    長安福特20-22 年將會針對中國市場推出18 款左右新車。2019 年長安福特已經推出福克斯Active、金牛座中期改款、銳界中期改款三款新車。根據汽車之家報道，11 月末，長安福特將會推出翼虎換代銳際，12 月長安林肯第一款國產車型海盜船Corsair 有望推出。2020 年，探險者、林肯飛行家有望國產化。2020 年下半年，長安林肯或將國產化航海家。我們認為，2019 年或將是長安福特銷量和利潤的低點，隨著新車型推出，長安福特銷量和利潤有望逐步恢復，預計19-21 年長安福特銷量分別為20、34、45萬輛（同比-47%、+70%、+32%），凈利潤為-33、5、53 億元。

    長安自主CS 系列發力，產品結構改善，盈利能力增強

    2019 年，長安自主V 標推出了一系列新品，3 月CS15 換代，4 月CS95中期改款。7~8 月，逸動和CS35 推出了1.4T 車型。最重要的是8 月，長安自主推出了“爆款”車型CS75 plus，長安CS75 系列9 月零售銷量2萬臺，10 月零售銷量2.5 萬臺。我們認為CS75 plus 的成功改善了長安自主的產品結構，推動自主盈利環比改善，也展示了長安自主的實力。11 月CS55 中期改款上市，自主銷量有望持續改善。我們預計長安自主19-21年銷量分別為94、104、109 萬臺（同比-8%、+10%、+5%），自主凈利潤-6.5、6.6、8.8 億元。

    未來業績改善彈性大，維持“買入”評級

    短期看，公司經營周期有望與行業周期共振，銷量和業績改善彈性大。中期看，公司若混改成功，有望減少失血點。長期看，長安福特加速研發進程、改進經銷商系統、國產化豪華車品牌，而自主有深厚的研發積淀，未來改善值得期待。我們預計19-21 年歸母凈利潤至-4.4、21.4、48.8 億元，預計19-21 年EPS-0.09、0.45、1.02 元。公司盈利波動性比較大，采用PB 估值法進行估值，可比公司19 年平均PB 為1.64 倍，我們認為公司未來銷量有望逐步改善，19 年PB 有望修復至1~1.1 倍，預計19 年BPS 為9.51 元，調整19 年目標價至9.51~10.46 元，維持“買入”評級。

    風險提示：國內乘用車銷量不達預期，新車型銷量不達預期，政府補助不達預期，混改進度不達預期。