要點總結

    1. 2014年之后，國內新能源乘用車行業進入高速發展期。受到購車補貼、購置稅減免、牌照優惠、運營端推廣等一系列政策的鼓勵和扶持， 2018年國內新能源乘用車突破100萬輛，同比增長82%，占比全球一半市場份額，國內滲透率接近4%，且在非限購城市的滲透率逐年增加。18年國內純電占比在80%左右，其中A0級以下小型車占比較大，A級車份額提升較快。預計2025年國內新能源汽車年銷量達到700萬輛，純電占比77%。

    2. 政策是影響新能源乘用車銷量的重要因素。2019年補貼政策退坡幅度平均超過50%，新版雙積分政策中新能源單車積分上限下降30%左右。政策力度的下滑加速車企產品的提質和市場化進程，具有研發實力的頭部車企有望受益；而政策由補貼向雙積分切換利好HEV車型，日系合資車企有望受益。

    3. 新能源車企財務端普遍承壓，產品策略各有不同。財務方面，目前典型的新能源汽車廠商普遍存在盈利能力不足、現金流短缺、資產質量較差的問題；產品方面，比亞迪/蔚來/特斯拉從中高端車型向低價車型延伸，北汽低端車型銷量占比下降，逐步向中端市場轉型。

    4. 合資車企從2018下半年開始逐步發力新能源車型，2019年上市加速。純電車型多集中在A級車，而插電車型多集中在B級以上，在續航里程等參數上并不占優勢。2020年后基于新平臺全新打造的新能源車將是銷量主力。預計國內市場合資新能源汽車的市占率將從2018年的4%提升至2025年的44%，到2025年國內合資車企銷量前三預計依次為大眾、特斯拉和通用。

    5. 投資建議：我們認為新能源汽車板塊的中長線布局窗口已然開啟，行業的驅動力正在多維度向好，新能源汽車to C 端的起量即將到來。整車廠層面，建議關注有望實現份額提升的頭部企業，對應長城汽車、上汽集團、廣汽集團、比亞迪。零部件層面，建議關注特斯拉供應鏈和海外供應鏈企業，對應拓普集團、中鼎股份、寧德時代、當升科技、容百科技、杉杉股份、璞泰來、新宙邦、恩捷股份、星源材質。

    6. 風險提示：1）新能源汽車銷量不及預期，A0/A/B級別較大車型購買力不足，主機廠為了保證產量和銷量，或將出現價格戰，經銷商終端優惠力度加大，盈利能力下滑，主機廠毛利率下降，將影響三四季度的盈利能力。2）原材料漲價影響：如果上游原材料價格快速上漲，將影響主機廠和零部件企業盈利能力，而零部件企業由于相對弱勢的話語權，或將承擔原材料價格上漲帶來的盈利壓力。3）新能源汽車零部件成本下降緩慢：如果三電尤其是電池成本下降幅度不及預期，外加補貼政策退坡幅度大、產品力不足等原因將導致新能源汽車整體銷量下滑。