報告摘要：

    　　全球經濟增速 放緩，量變邏輯將向質變切換。歐美經濟增速持續放緩，中國經濟尚存韌性但下行壓力較大，有色商品需求正逐步切換到平穩期。在全球經濟主要經濟體景氣指標持續回落，中國國內總需求韌性充足，但下行壓力較大的背景下，2020 年全球對有色商品的需求增量拉動難有亮點，雖然全球工業金屬呈現供需緊平衡狀態，但商品價格尚不具備觸底后的趨勢上漲行情，全年以震蕩為主。而在微觀層面，企業經營思路正從量變將向質變持續切換，傳統產業的集中度提升、降本增效是看點，而具備成長性的新材料企業投資價值將持續凸顯。

    　　2020 年我們建議優先配置具備成長屬性的金屬新材料板塊，同時重點關注銅和黃金。工業原材料尚處于全球各經濟體去庫存階段，金屬價格仍處于趨勢下行狀態，但有望在2020 年2 季度觸底，貴金屬價格長期看漲，短期調整，小金屬方面，鈷金屬有望在明年走出趨勢性行情。而鎢金屬利空出盡，靜待需求復蘇。新材料方面，我們建議關注兩條主線：新能源汽車和電子半導體產業鏈。推薦受益全球新能源汽車放量拉動的稀土永磁需求，首推切入特斯拉供應體系的龍頭公司中科三環。

    　　投資建議：在未來全球各經濟體主動/被動去庫存周期中，有色商品整體走勢或有波動，但整體將保持疲軟態勢，可以關于經濟預期修復帶來的銅的弱反彈機會和新能源小金屬。新材料我們建議深度跟蹤兩條主線：新能源汽車和電子半導體產業鏈。我們推薦關注：

    　　中科三環、翔鷺鎢業、錫業股份、楚江新材、寶鈦股份、華友鈷業、江豐電子、阿石創、新疆眾和、貴研鉑業。