投資要點

    事件：9 月份天然氣表觀消費量244億立方米，同比+8.73%；天然氣產量135 億立方米，同比+11.00%；天然氣進口量115 億立方米，同比+7.94%。2019 年1-9月份，天然氣表觀消費量2241 億立方米，同比+9.94%；天然氣產量1277 億立方米，同比+10.62%；天然氣進口量999 億方，同比+10.24%。截至11 月15 日，LNG出廠價價格指數同比-9.21%、月環比+13.05%，出廠價與進口價價差持續收窄。

    1-9 月天然氣消費量yoy+9.94%，增速同比下降7.49pct。 1）2019 年9 月份，天然氣表觀消費量244 億方，同比增長8.73%。2）2019 年1-9 月份，天然氣表觀消費量2241 億立方米，同比增長9.94%（增速同比-7.49pct，環比-0.15pct）。整體來看，天然氣消費增速進一步下行，我們認為有兩方面原因：1）國內經濟增速放緩導致工業增速下行（1~10 月規模以上工業增加值同比+5.6%，增速同比下滑0.8pct，環比0.00pct），影響天然氣消費；2）經過近幾年高速增長，天然氣消費量基數顯著提升且煤改氣更加強調“以氣定改”、環保限不再“一刀切”等。結合經濟增速的下行趨勢，我們將全年消費增速下調至10%,增長絕對量下調至280-300 億方。

    1~9 月國內產量增速同比上升4.92pct，進口增速同比下降23.70pct。（1）2019 年9 月份，天然氣產量135 億立方米，同比增長11.00%。天然氣進口量115 億立方米，同比+7.94%；其中，LNG 進口量71 億方，同比+17.03%，PNG 進口量44 億方，同比-4.23%。（2）2019 年1-9 月份，天然氣產量1277 億立方米，同比增長10.62%（增速同比+4.92pct，環比+0.05pct）。天然氣進口量999 億方，同比增長10.24%（增速同比-23.70pct，環比-0.31pct）。2018 年9 月5 日，國務院印發《關于促進天然氣協調穩定發展的若干意見》，首次從上游增產增供、中游基礎設施配套、下游市場建設以及應急保障體系完善等各方面，進行了全面部署�！兑庖姟吠瑫r提出研究中央財政對非常規天然氣補貼政策延續至“十四五”時期并考慮將致密氣納入補貼。我們認為，隨著對外依賴度的快速提升，加大上游開采力度為行業發展必然趨勢。2019 年1-9 月，國內天然氣消費對外依存度為43.90%，較18 年底高點44.41%略有下降。

    截至11 月15 日，LNG 出廠價價格指數同比-9.21%、月環比+13.05%，出廠價與進口價價差持續收窄。（1）LNG 出廠價：LNG 價格從9 月底的低位開始上漲，截至2019 年11 月15 日，上海油氣中心LNG 出廠價格全國指數為4053 元/噸，月環比+13.05%（注：2019 年10 月15 日，上海油氣中心LNG 出廠價格全國指數為3585元/噸）。但由于今年以來消費增速放緩、疊加國內油氣田開采提速，LNG 出廠價格較去年同期較低仍處于較低水平，同比-9.21%（注：2018 年11 月15 日，上海油氣中心LNG 出廠價格全國指數為4464 元/噸）。（2）LNG 進口價：我國LNG 進口價格與日本原油進口JCC 價格掛鉤，其為東北亞定價中心。2019 年9 月，LNG進口均價小幅上升，為3240 元/噸，同比-9.30%，環比+4.04%。

    投資建議：

    1）管道運營商和城市燃氣公司：天然氣消費增長具有確定性，管道運營商和城市燃氣公司如能保證氣源的供給，同樣可受益于下游需求增長，建議關注百川能源（精準卡位三大區域，用氣需求穩健增長，高分紅有望延續），深圳燃氣（LNG 接收站已于8 月投產）。

    2）燃氣氣源供應商：天然氣消費量持續增長背景下，市場關注點由行業層面的增速逐步轉向個股業績的兌現度，率先增加的天然氣供給將獲益，推薦新天然氣（收購亞美能源），建議關注相關板塊標的藍焰控股（山西國資委唯一煤層氣標的）、沃施股份（收購山西致密氣開發運營商）。

    風險提示：天然氣消費增速波動風險，天 然氣價格波動風險