本期投資提示：

    10 月社零總額同比增長7.2%，為年內新低，低于預期。10 月社零增速環比回落0.6pct，較去年同期下降1.4pct，預計主要受到十一黃金周銷售疲軟和雙十一的消費擠壓影響。（1）必需消費品增速略有放緩。吃用類商品增勢平穩，增速環比波動較小，紡服同比下降0.8%，環比下降4.4pct。（2）可選消費增速承壓。通訊器材消費增速近23%，提升顯著，金銀珠寶消費同比下降4.5%，但跌幅有所收窄。其他可選消費環比增速均有不同程度下滑。

    10 月線上偏弱持續，預計11 月有望回升。（1）19 年雙十一全網單日銷售額最終為4101億元，同比增速達30.5%，較去年同期上升6.7pct。其中天貓雙十一成交額同比增長25.7%，京東雙十一活動期累計下單金額同比增27.9%，蘇寧易購雙十一全天全渠道訂單量同比增長76%。（2）10 月線上銷售平淡，雙十一前壓制供給。 1-10 月網上實物商品零售額實現6.5 萬億元，同比增長19.8%。1-9 月線上累計增速略低于前8 個月的累計增速0.7pct，我們認為供給端和需求端均受到后續雙十一壓制。（3）快遞行業單量延續高增長態勢。1-10 月快遞單量同比增長26%，其中9 月單量增速為22.7%。此外，雙十一當天全網電商件包裹數量達到16.57 億單，同比增長23.7%。

    必需消費品增速放緩，可選消費增速分化明顯。（1）服裝：10 月阿里系服裝品類線上交易總額下行幅度加大，零售均價有所波動。男裝/女裝/童裝線上阿里體系成交金額增速分別為-38.5%/-16.5%/-15.5%，雙十一虹吸效應顯著。（2）化妝品：雙11 預售火爆致消費延遲，GMV 環比下滑。天貓雙11 預售活動自10 月21 日全面啟動，延遲消費致10 月GMV 環比有所下滑，天貓平臺19 年10 月護膚品GMV 環比下降10%至71 億，部分國際品牌同比增速放緩，本土品牌市占率提升。彩妝GMV 環比下降19%至22 億元，國際品牌高增長態勢延續，本土品牌完美日記和卡姿蘭位居市占率第一、二名。（3）家電家居：平臺下沉拉動廚電線上高增，雙十一美九蘇領跑小家電。10 月煙機線上/線下零售量增速18.32%/-13%，雙十一單煙/單灶/集成灶零售額增長10%/22%/18%，蘇泊爾、九陽銷售額大增50%、40%。家居輕工繼續看好競爭格局較優，龍頭享有護城河優勢的輕工消費，關注估值較低，運營質量邊際改善的家居龍頭。（4）食品飲料：高端酒價格保持穩定，大眾品產量穩步增長。11 月第2 周53 度茅臺/52 度五糧液一批價分別較上月降0/10 元，9月乳制品/白酒/啤酒/軟飲料產量同比增速3.4/0.1/3.4/4.7%。線上方面，零食堅果行業、保健品行業量升價減，兩個行業均呈現強者恒強的特點。（5）社會服務：免稅方面，9 月韓國免稅外國人銷售額增速超30%，需求保持強勁。現階段國際旅客增速放緩和電商沖擊對機場免稅銷量帶來短期波動性影響，但我們認為需求依然堅挺，后期將形成回補。酒店方面， STR 數據9 月 Revpar 同比下滑3.6%，行業周期目前處于雙殺階段（第四階段），現階段更加重要的是Pipeline 反映出的提升市占率的快慢。（6）電影：10 月票房表現強勁，國慶檔創歷史新高，增長態勢有望延續到1Q20。2019 年10 月單月票房為75.89 億（不含服），同比增長126%，觀影2.22 億人次，同比增110%。2019 年國慶檔同比增長1.33 倍，創歷史新高。四季度到春節檔，關注度較高的影片包括《八佰》（華誼兄弟）《陰陽師》（華誼兄弟），《唐人街探案3》（萬達電影）《姜子牙》（光線傳媒）。

    投資建議：配置核心資產，把握行業龍頭。消費短期疲弱，同時受雙十一虹吸效應影響，消費增速持續放緩，預計電商密集品類將向11 月集中，年末消費將逐步企穩。龍頭企業強者恒強，繼續把握內需導向的核心資產和行業龍頭，推薦：（1）商貿零售：永輝超市、蘇寧易購、家家悅。（2）服裝化妝品：珀萊雅、丸美股份、海瀾之家、森馬服飾。（3）電商快遞：南極電商、圓通速遞、韻達股份。（4）家電家居輕工：格力電器、美的集團、蘇泊爾、老板電器、顧家家居、晨光文具。（5）食品飲料：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、伊利股份。（6）社會服務：中國國旅、宋城演藝、天目湖。（7）傳媒：中國電影、光線傳媒、萬達電影、橫店影視。

    風險提示：內外部經濟環境不確定性加劇，居民消費不及預期，公司經營管理風險。