投資要點

    　　事件：11 月18 日，德國大眾汽車發布未來五年規劃（2020-2024 年），主題是“轉型”，即由傳統車型全面轉換電動車。

    　　2020 年電動車型放量，2050 年全面實現零排放。公司2020 年開始大量投放純電動產品，純電動滲透率將逐步提升，產銷反超燃油車，至2050 年全面實現無碳排放。

    　　2020 年純電銷量滲透率4%，2025 年產銷預計超過300 萬輛。根據公司規劃，2019 年，預計純電動車型銷量占集團全球銷量1%，約10 萬輛；2020 年滲透率提升至4%，約40-50 萬輛，其中，歐洲地區約30-35 萬輛，中國10-15 萬輛。而2025 年滲透率急劇提升，預計超過20%，全球純電動產銷超過300 萬輛。

    　　產品豐富性支撐純電滲透快速提升。根據公司規劃，2019 年主力純電動品牌主要包含大眾（含商用車）、奧迪、保時捷和Moia，其中大眾品牌旗下e-Bora 和e-Lavida 都是基于燃油車平臺進行改造而成，續航里程較低；而2020 年，純電動品牌已經延申至集團其他品牌，如斯柯達、西雅特等，同時，新車型也基于全新MEB 平臺設計而成，如ID.3、ID.Crozz、el-Born等。我們認為：電動車并不是沒有市場，而是沒有足夠的供給。大眾作為傳統老牌車企率先轉型電動化，車型持續投放市場，將有利于大眾集團在未來電動化道路上搶占先機。

    　　利潤率有望返升，研發側重純電動。在利潤率方面： 2018 年公司實際凈利潤率7.3%，2019 年有望達到6.5%-7.5%；根據公司規劃，隨著電動車的放量，2025 年凈利潤有望提升至7%-8%；在研發投入方面，2018 年公司研發投入占比6.8%，2019 年約6.5%-7%，根據公司規劃，2025 年研發投入占比約6%，依舊保持高投入狀態。大眾集團投入600 億歐研發電動汽車和數字化等新一代技術，其中55%（約330 億歐）將用于研發純電動。

    　　投資建議：作為老牌傳統汽車企業，大眾集團率先全面電動化，車型供給持續提升，純電動產銷有望得以急劇提升。而作為大眾最主要的電池供應商LG 化學（現階段主供海外大眾）和寧德時代（現階段是國內一汽大眾和上汽大眾動力電池唯一供應商）受益明顯，首推進入LG 化學供應鏈體系的國產材料鋰電材料企業，璞泰來、恩捷股份，同時推薦寧德時代。

    　　風險提示：中國、歐洲新能源汽車產銷不達預期風險