上周行情：

    　　上周家電行業下跌5.54%，在申萬一級行業中排名第28 位；上證綜指和滬深300 指數分別下跌2.46%、2.41%。

    　　本周觀點：

    　　在復盤上一輪空調行業價格戰的基礎上，我們對本輪空調價格戰做如下推演：1）雙十一格力讓利30 億只是開始，春節前格力仍會大促；2）二三線品牌更加“脆弱”，而這也決定著本輪價格戰的持續期間將更短，旺季來臨前價格戰或將結束；3）格力攜手渠道共同應對，美的產品驅動靈活應對，龍頭業績增長未必會受價格戰拖累。

    　　2015 年全行業被迫加入價格戰，但以價換量并未帶動需求增長最近一次的空調行業價格戰始于2014 年國慶，2015 年3、4 月達到高潮，直到2016 年旺季價格戰影響才消退，整個過程長達近2 年。但自價格戰開打以來，整個市場需求并未增長，反而換來量價齊跌。不過值得一提的是，價格戰加快了龍頭品牌在三四級市場的下沉步伐——格力美的在三四線城市的品牌曝光度、產品滲透率快速提升。

    　　本輪價格戰如何演繹？

    　　1）雙十一格力讓利30 億只是開始，春節前格力仍會大促，這主要出于兩個考慮：從行業層面看，雙十一大促透支需求，春節前需求都將低迷；同時對格力而言，需求低迷的大背景下格力更需要低價促銷活動來引流，從而保證渠道庫存的控制以及資金的周轉。

    　　2）馬太效應明顯，價格戰有望在旺季前結束。雙十一的表現看，奧克斯、志高等品牌出于多方面因素考慮，它們的促銷跟進力度有限，格力美的對奧克斯、海信等二三線品牌的分流效果非常明顯。而這或將讓二三線品牌的旺季開盤更加被動，進而錯失旺季。

    　　3）格力美的積極應對，業績增長未必會受價格戰拖累。對格力而言，2018 年四季度格力已充分計提銷售返利，這也為今年的大促奠定良好基礎，業績的邊際波動有限；對美的而言，T+3的靈活供貨機制讓美的在推新品、促銷等方面掌握更多的主動性，有望率先從價格戰的陰影中走出。

    　　4）空調價格戰會進一步提高龍頭企業的市場份額，產業格局持續優化。在明年經濟疲軟與市場需求低迷的情況下，存量市場博弈，產業龍頭持續受益，我們繼續看好美的集團和格力電器。

    　　風險提示：宏觀經濟下行、地產調控影響、終端需求不及預期