投資建議

    珀萊雅是國貨大眾美妝龍頭，近年來受益于電商渠道發力，實現快于行業的業績成長。公司競爭優勢：新媒體營銷與研發生產方面有領先優勢，具備可持續、高確定性的爆款產品打造能力；平臺型的靈活高效組織架構，有助于更好的整合內外部資源，拓展多品牌矩陣，我們看好公司成長為平臺型多元美妝集團的前景。

    理由

    當前時點，如何看待美妝行業增長機會？①行業高景氣：2018年我國美妝市場規模4100 億元，我們預計受益于護膚步驟增加、護膚人群擴容與消費升級，未來5 年行業仍有望保持雙位數增長；②新趨勢頻現：線上高速增長，線下整體穩��；新媒體營銷興起，直播、KOL 帶貨火爆；小眾、個性化需求萌生，成分黨、藥妝、新國貨突圍；③競爭格局：市場競爭已升級為研發、產品、供應鏈、營銷、人才等多維度綜合競賽，具備綜合優勢的美妝龍頭有望獲得持續快于行業的增長。

    為什么我們認為珀萊雅有望獲得高確定性、可持續的成長？

    ①產品端：具備強大的研發實力、高性價比的產品品質和供應鏈快速反應能力，能夠緊隨市場熱點不斷推出具備成為大單品潛質的產品；②營銷端：已建立了成體系的消費者洞察、新媒體營銷、KOL 轉化能力，再結合扎實的產品打造能力，共同推進大單品運作和爆款打造；③管理端：平臺型組織架構，助力其更加高效的孵化、培育新銳品牌，并迅速強化研發、營銷等產業鏈上下游核心能力，完善美妝產業生態。

    如何看待珀萊雅后續成長空間和驅動力？①短期看渠道：1-2年電商有望高速增長。爆款打造能力已得到印證并有望迅速復制和推廣，帶動線上保持約50%增長；②中期看品類：2-3年彩妝、精華等品類有望貢獻增量。隨著新品推出、供應鏈強化、團隊搭建，新品類有望貢獻增量；③長期看品牌：3-5年第二梯隊品牌有望漸次崛起。已合作新銳品牌包括Y.N.M、Timage、Singuladerm 等，未來受益于第二梯隊品牌崛起，有望最終成長為多品牌、多品類、全渠道的平臺型美妝集團。

    盈利預測與估值

    維持盈利預測。當前股價對應2020 年36 倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價110.0 元，對應43 倍2020 年P/E，有19%上行空間。

    風險

    行業競爭持續加劇；并購整合不及預期。