貨幣政策以及穩增長發力效果不確定，市場動能趨弱當前市場顯示出更強的有效性，高景氣板塊在估值層面得到充分體現，而預期層面并未顯示出可以進一步提升市場風險偏好的動向。1）通脹上行使得貨幣政策動向具有更大的不確定性，估值端驅動有所弱化。CPI 數據的超預期上行加劇了投資者對政策受物價上行掣肘的悲觀情緒, 短期來看經濟動能壓力遭遇物價上行使投資者無法產生經濟轉折向上的信心。2）后續政策力度與節奏變化尚未出現趨勢，前期政策發力效果仍有待驗證，對于盈利端驅動并未轉向負面。雖然近期經濟數據繼續走弱，但短期內貨幣政策仍需在“穩增長”與“控通脹”中尋找動態平衡，勢必將影響國內寬松節奏。近期經濟數據繼續走弱，但短期內貨幣政策仍需在“穩增長”與“控通脹”中尋找動態平衡。從當前市場走勢來看，A 股市場盈利、資金面和風險偏好驅動不同程度減弱，存量資金博弈仍在延續，投資者對于核心資產和5G 為代表的高科技板塊信心仍在，但市場驅動力難以進一步增強。

    　　全球聯合寬松進入政策觀察期，節奏放緩影響風險偏好邊際收斂1）日本央行10 月30-31 日政策會議中表達了更加積極的寬松立場，但在經濟或價格數據有更明顯的惡化之前并不考慮進一步采取具體行動。2）新西蘭聯儲11 月維持基準利率1%不變，市場預期降息25 個基點。新西蘭聯儲表示8月份來經濟形勢的發展并沒有構成政策調整的基礎，之前采取的降息行動需要時間來完全發揮效用。3）中國央行在新發布《貨幣政策執行報告》中流露出貨幣政策穩健傾向。我們認為未來央行貨幣政策不會轉向緊縮，也不會過度寬松，更多的是通過結構性工具維持流動性平穩。整體來看，全球已經進入貨幣政策“數據依賴”階段，前期寬松政策效果將在明年上半年逐步驗證，屆時盈利表現將決定貨幣政策未來走向。

    　　經濟數據漲跌不一，市場缺乏主線，寬松缺乏基礎隨著國際國內聯合寬松進程進入觀察期，也就是我們認為的聯合寬松“兌現-驗證”轉折，市場關注點將會逐漸轉向對前期寬松政策實效層面，經濟數據將會成為重要線索。10 月經濟數據波動較大且呈現不同程度趨勢背離，出現不同程度回落的有社零增速、基建投資增速、工業增加值同比增速，而地產新開工面積、土地購機面積、商品房銷售面積、制造業投資等出現不同程度改善，且多項經濟數據出現短期震蕩波動，并未走出明顯上行或下行趨勢。數據異常現象雖在一定程度上受季節性或非持續性因素干擾，但這一現象本身會導致市場交易主線模糊，板塊間快速輪動，存量資金繼續博弈。此外，宏觀經濟缺乏向上或向下的明確走勢，疊加目前不斷高企的結構性通脹，會進一步增加貨幣政策制定難度，隨著時間的推移，可能會強化市場對經濟悲觀預期。

    　　短期弱勢行情下配置以防御為主，建議關注類債資產在聯合寬松對沖“落地-驗證”轉折過程中，市場風險偏好提升難度增加，而盈利面的不確定性加大將使得悲觀預期實現自我加強。經濟動能層面由于存在著穩增長政策效果進一步釋放的預期，短期也不會轉向悲觀，但由于政策進入觀望期，在沒有資金寬松條件下，相關的結構性政策利好市場反應也相對有限。

    　　短期配置仍應以防御思維為主，盈利穩定性主線要強于板塊彈性，從市場風格和行業邏輯來看，我們仍看好金融、地產、公用事業，尤其是行業龍頭的類債類資產，風險收益比相對較高；對于盈利穩定性較高且對宏觀不敏感的科技與消費板塊，例如食品飲料、醫藥等行業股價已經充分反映投資者預期，料板塊性行情難期，但個股層面仍有可為；地產竣工鏈相關的汽車、家電、輕工、建材具有博弈性機會。

    　　風險提示：

    　　全球經濟動能弱化節奏超預期，聯合寬松力度不及預期。