本周關注：下調基建資本金比例，推動先進制造業、現代服務業深度融合

    下調基建項目資本金比例，基建投資穩增長。國務院常務會提出降低部分基建項目資本金比例，作為做好“六穩”工作和深化投融資體制改革的政策工具之一。項目資本金比例的下調有助于基建項目提升融資能力、提升杠桿率，擴大投資，該制度的調整一直是政府調節投資的主要手段之一。本次項目資本金比例下調集中于今年表現偏弱的交通運輸、城建投資等領域，具有相當強的針對性，穩增長目標較為明確。同時亦注意到，與2015 年不同，此次并未下調房地產投資的資本金比例要求，顯示地產調控穩定房價的大方向或仍將堅持。而資本金比例的下調意味著基建投資可以撬動更多信貸資源，我們關注4 季度專項債提前發行的規模，同時，若企業中長期貸款持續改善，預計2020 年基建投資增速有望明顯回升。

    推動先進制造業、現代服務業深度融合，以供給側結構性改革的辦法穩需求。發改委等多部門發布《關于推動先進制造業和現代服務業深度融合發展的實施意見》，推動先進制造業和現代服務業相融相長、耦合共生。加快轉變經濟發展方式，推動制造業高質量發展，是《意見》出臺的重要背景。

    我們建議重點關注以下融合探索，對居民消費需求的促進作用：1）汽車制造和服務的融合，或有助于擴大提升智能汽車生產水平，促進電動汽車消費需求；2）消費服務和制造業創新的融合，有利于滿足服務消費升級需求、推動智能設備產業發展；3）消費品工業和服務業的融合，有利于拓展差異化、品質化、綠色化商品消費需求，并帶動更新消費。

    整體來看，上述政策方向與我們一直以來對當前我國經濟發展模式的分析邏輯一致，體現了“以供給側結構性改革的辦法穩需求”的政策思路，進一步指明了通過供給優化、促進消費需求的政策方向。考慮到居民消費的“慢變量”特征，期待后續進一步的結構性政策細節落地，以及總量上財政進一步擴張以增加居民收入（例如進一步減稅降費增加居民收入、或針對農村消費市場提供一定程度的財政補貼），從而逐步釋放對居民消費的促進作用。

    上周高頻數據回顧：

    需求端：商品房成交面積回暖、乘用車零售批發回升。上周，30 城商品房成交面積回升，乘用車零售、批發數量和票房收入均大幅回落。供給端：生產穩定，煤炭汽車補庫，鋼材去庫。工業生產：高爐開工率上行、汽車半鋼胎開工率穩定，日均耗煤小幅回落，螺紋鋼、線材產量增速分化。庫存：煤炭汽車補庫，主要鋼材去庫。土地供給：供給成交延續偏弱。

    食品價格：生豬價格環跌、豬肉價格漲勢放緩，鮮菜略偏強，鮮果持續回落。工業品價格：油價鋼價回升，煤價回落。美國鉆井平臺持續下降，油價回升。鐵礦石價格穩定，鋼價同比降幅繼續收窄，煤炭價格同比下行。

    貨幣政策與流動性：資金利率大幅回升，10Y 國債收益率回落。上周，央行落實9 月初宣布的、對特定城商行定向降準的第二次調整，并新做1 年期MLF 操作 2000 億元。但月中繳稅高峰再度來臨，資金利率大幅回升。上周公布的10 月經濟數據偏弱，豬肉價格下跌緩和通脹預期，10Y 國債收益率較前周回落4.1BP。

    匯率：美元指數、人民幣匯率均小幅回落。上周，美國10 月工業產出不及預期；而英國脫歐黨領袖宣布在大選中為保守黨讓路，歐元區工業產出增速大幅回升，美元指數較前周有所回落。我國10 月經濟數據偏弱，盡管美元走弱，但人民幣相對美元仍小幅回落。