報告摘要：

    宏觀策略分析常用的“衰退”、“滯漲”、“復蘇”、“過熱”等詞容易被字面理解，于是常會有“GDP 增速還在6%以上怎么會有滯漲/衰退”、“很多企業(yè)還很困難怎么會有復蘇”等質(zhì)疑。實際上這幾個都是美林時鐘意義上的、描述短周期資產(chǎn)定價邏輯的指標，都是中性概念、相對概念。

    近期部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，通脹預期卻逐步走高，于是關于經(jīng)濟算不算進入“滯漲”的探討升溫。關于這一問題，我們想要解釋兩點：

    一）宏觀策略分析常用的“衰退”、“滯漲”、“復蘇”、“過熱”等詞不能字面理解，它們都是美林時鐘意義下的詞匯，都是相對概念、中性概念。它們根據(jù)短周期經(jīng)濟變動趨勢描述資產(chǎn)定價邏輯，即所依據(jù)的主要是經(jīng)濟短周期的“方向”，而不是絕對值。并不是說GDP 還有6%以上的增長，就不會有衰退；也不是說宏微觀經(jīng)濟還存在種種困難，就不會有復蘇。

    二）能描述經(jīng)濟表現(xiàn)的指標很多，其指向性也不盡相同；如果進一步推演到“預期”，即未來趨勢，則更為復雜；不同判別方法下的結論也有差別。所以我們不能根據(jù)一兩個指標的短期變化就下定論，應依據(jù)“實質(zhì)重于形式”的原則，交叉驗證，謹慎推斷。

    簡單來說，“衰退”描述的情形是經(jīng)濟量價下行，政策有出手空間；“滯漲”是量在下行，但價下不去，政策兩難；“復蘇”描述的情形是量價開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，且空間尚無約束；“過熱”描述的情形是量價兩旺，量的邊際改善空間變小但價格失控風險變大。

    那么，什么是衰退、滯漲、復蘇、過熱？從最簡單的意義上來說：

    一）我們可以把衰退、滯漲視為一對詞匯。“衰退”描述的情形是經(jīng)濟量價一起下行，政策有出手空間；“滯漲”是量在下行，但價下不去，政策兩難；

    二）我們可以把復蘇、過熱視為一對詞匯。“復蘇”描述的情形是量價開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但空間尚不形成約束；“過熱”描述的情形是已經(jīng)到了量價兩旺，都到了天花板（潛在增長率約束），量的邊際改善空間變小而價格失控風險變大。