進入2019 年11 月以來，生豬、豬肉價格已出現持續環比回落態勢，截止11 月15 日，較價格高點分別環比回落13%、7%，降至35.72 元/公斤、52.15 元/公斤。據搜豬網數據，截止11 月12 日，全國瘦肉型豬出欄均價35.18 元/公斤，較11 日的35.54 元/公斤，環比下跌1.01%，出欄價連續下滑顯示屠宰企業采購意愿減弱、壓價意向增強。

    我們判斷，短期豬肉供需將達到緊平衡，豬肉價格難漲：

    1）經過前期價格快速上漲，目前豬價已逐漸達到需求端難以接受的水位，終端消費呈現疲弱，屠宰企業訂單減少，已不支持短期豬價繼續大幅上行；

    2）前期惜售壓欄、待價而沽心理較普遍，但隨著快速降溫對疫情擔憂情緒的影響，以及屠宰場為平衡盈虧向養殖企業壓價的意向增強，從而引發養殖企業集中出欄，加之壓欄造成大豬牛豬數量較多，引發豬肉供給得到快速攀升；

    3）由于豬價涉及民生、通脹預期等問題，為穩定市場預期，近期擴大進口、嚴查屠宰企業、加速凍品庫存釋放等豬肉保供政策得到明顯推進。

    4）受益前期政策效果，目前能繁母豬存欄已止跌回升，產能有所修復。

    不宜對通脹過度悲觀，年前CPI 破5 有難度。豬肉價格是目前拉動通脹持續上行的單一因素，歷史上2015年-2016 年CPI 食品項和非食物項的背離，也主要是各自供給端原因，目前本輪CPI 食品項大幅上行也未帶動非食品項通脹，可見全面通脹仍存較大不確定性。

    在豬肉價格穩中有降、CPI 環比可能回落的情況下，CPI 同比難有大幅提升。但考慮到CPI 翹尾因素的拖累，2019 年11 月-12 月CPI 也較難低于10 月CPI 的3.8%，由此預計年前CPI 水平保持3.9%-4.0%水平較為合理。綜合來看，短期通脹快速抬升的窗口暫時結束，雖然由于節前需求旺季，2019 年12 月和2020 年1 月豬價或有所抬升，但也難大幅超越前期高點56 元/公斤的價格水位，由此不必過度擔憂通脹對貨幣寬松空間所形成的制約。

    風險提示：豬肉供給低于預期；降溫造成疫情影響迅速擴大