中國高鐵最優質資產京滬高鐵即將上市：京滬高鐵連接北京、上海兩大中國最核心城市，縱貫河北、山東、安徽、江蘇四個經濟、人口大省，全線長1318 千米。此外擁有24 個車站，其中有北京南站、天津西站、濟南西站、南京南站及上海虹橋站是全國重要交通樞紐站。京滬高鐵的沿線地區是運輸最繁忙、運量增長最迅猛的交通走廊，是當之無愧的“黃金鐵路”。

    運量、收入穩步增長，帶動利潤快速提升。2018 年京滬高鐵發送量達到1.9 億人次，周轉量886 億人公里，2016-2018 年復合增速分別為12.9%、10.7%。客運增量主要來自新開跨線列車，同時客座率從2016 年的72.5%上漲至2018 年78.34%。2018 年營業收入為312 億元，2016-2018 年復合增速8.9%。主要包括本線旅客運輸服務收入158 億元、提供路網服務收入151 億元，2016-2018 年復合增速分別為5.5%、12.6%。2018 年凈利潤為102 億元，2016-2018 年復合增速13.9%。凈利潤率達到38%，ROE 達到6.9%。

    募集資金擬收購京福安徽公司，擁有四條線路，目前仍處虧損。本次公開發行所募資金擬全部用于收購京福安徽公司65%的股權，收購對價為500億元，增值率15%。目前京福安徽公司有合蚌客專和合福鐵路安徽段兩條已建成的線路，營業里程分別為132 公里、388.6 公里。商合杭鐵路安徽段和鄭阜鐵路安徽段分別預計2020、2019 年建成投產，營業里程分別為592 公里、69 公里。目前京福安徽公司凈資產672 億元，2018 年虧損12億元。

    盈利預測與估值：我們運用兩種估值方式對京滬高鐵進行估值，1)市盈率估值法：按照京滬高鐵2018 年凈利潤102.47 億元，給予22.99XPE 估值，股權估值為2355.83 億元。2）DCF 估值法：假設WACC 分別為6%、7%、8%下：樂觀假設下，京滬高鐵股權估值分別為4131 億元、3446 億元、2937億元；中性假設下，股權估值分別為3140 億元、2638 億元、2264 億元；悲觀假設下，股權估值分別為2434 億元、2055 億元、1771 億元。運用DCF 模型對京福安徽公司進行估值，假設其負債率維持現有水平，WACC分別為6%、7%、8%時，樂觀假設下，股權估值分別為872 億元、538 億元、320 億元；中性假設下，股權估值分別為632 億元、355 億元、174億元；悲觀假設下，股權估值分別為447 億元、231 億元、84 億元。

    　　風險提示：京滬高鐵IPO 進程不及預期，客運量受宏觀經濟及路網分流影響下降，委托運營成本等清算成本變化等因素。