長城10 月批發銷11.5 萬輛，同比增長4.5%，與上月相比增速有所放緩，但整體表現仍強勁。H6 銷量超4 萬輛，同比降幅明顯縮窄，F7 和M6 月銷均超過1.5 萬輛，表現亮眼；WEY 系列VV5、VV7 同比下滑放緩疊加VV6 表現良好，同比降幅明顯縮窄。長城炮表現亮眼，10 月批發銷量超5 千輛，我們預計新車型銷量有望持續爬坡，成為又一皮卡旗艦車型。

    長城10 月推出新哈弗H6 Couple 智聯版、哈弗H4 樂享版以及2020 款VV5，11 月推出2020 款哈弗F7、哈弗F7x 性能版及2020 款哈弗F5 三款車型，產品譜系迭代速度行業領先，新增智能化配置性價比突出。哈弗H6 Couple智聯版及哈弗H4 樂享版采用1.5T 發動機和7DCT 濕式雙離合變速器黃金組合，配備360 環視、無鑰匙進入、在線3D 導航及全境域語音系統等智能化功能。2020 款VV5 配備 360 高清環視系統、ACC、AEB、FCW 等ADAS功能，液晶儀表升級至12.3 英寸，與黑豹仿生式前臉設計、動感塑型身姿共同打造全新的高端年輕運動系SUV。2020 款F7 外觀配色新增金、紅專屬顏色，增配L2 級ADAS 系統，儀表升級至12.3 寸組合儀表，性價比突出。2020款F5 則主打智聯SUV，首次搭載Fun-Life 智能網聯系統，配備微信車載、全時雙地圖在線、OTA 迭代升級等功能。

    10 月底及11 月中旬長城汽車平湖及泰州整車項目陸續開工，至此“9+5”的全球化生產布局趨于完善。平湖整車項目總投資約110 億元，總占地約1200 畝，計劃年產能10 萬輛，打造研發、生產、試驗的一體化基地。泰州整車生產項目總投資80 億元，占地面積約1173 畝，由泰州整車生產基地與泰州汽車科技產業園兩部分組成，投產后將主要生產具有核心競爭力的哈弗品牌新平臺產品及新能源汽車，計劃于2020 年12 月整車批量下線。

    盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021 年對應EPS 為0.54 元、0.77元、1.11 元，綜合參考整車相關標的，考慮公司是SUV 細分領域龍頭、新增F 系列具備較大銷量及利潤彈性、且作為純自主品牌具備較大估值彈性，給予公司2019 年PEG 0.80-0.92 水平，對應20-23 倍PE，合理價值區間為10.80-12.42 元，維持“優于大市”評級。

    風險提示。汽車行業景氣度波動。F 系列銷量爬坡低于預期。公司加大產品優惠幅度以致毛利率大幅下降。