摘要：

    　　2019 年10 月固定資產投資累計增速5.2%，較9 月下滑0.2%。地產依然是穩定的中堅力量，增速僅下滑0.2%，保持在10.3%的高位。基建投資表現不及市場的預期，回落0.3%至4.5%。制造業投資低位反彈，較9 月上升0.1%。全年來看，地產投資高位緩慢回落，基建與制造業投資保持低位盤旋，地產是投資的中流砥柱。

    　　明年固定資產投資如何看待？

    　　1、 地產：竣工對整體增速的支撐繼續存在。我們前期的報告《地產竣工增速反彈的量化測算》中，我們得出地產竣工增速至少將維持至2020 年底，且2020 年底的增速約在4%-5%。背后的支撐邏輯為目前個人房貸環境依然偏寬松，房企銷售回款資金充足，保障了施工的來源。2018 年房企大力補庫存帶來較高的拿地、新開工增速，為保證項目的交付順利，房企需要加快完工。

    　　數據表現為回補新開工與竣工增速的缺口。

    　　2、 基建：明年反彈可期。今年來基建增速屢不及預期，關鍵在于本來預期用于基建的資金并未有效投入使用，或用于償還債務或用于其它用途。通過對于理論投入基建的資金量與基建實際使用金額進行對比，缺口量即為被用作其它用途的資金量。在假設資金缺口平穩的基礎上，綜合考慮資本金下調以及地方專項債擴容等因素，我們預計明年基建增速有望達到6%。

    　　3、 制造業：已處于筑底階段。制造業變動核心在于終端需求，其中出口對于制造業的影響尤為明顯。貿易戰的走勢我們難以預測，假設維持現階段狀況不出現進一步惡化，那么在低基數作用下明年的出口增速讀數也會有所好轉。計算機電子通信等新興行業以及基建地產上游行業將迎來反彈，合計占比約40%，將拉動制造業的增長。

    　　綜合來看，房地產投資增速將由于房企拿地放緩而緩慢下滑，但建安投資的增長仍將拉動相關上游行業需求；基建投資明年反彈概率較大，制造業投資已處于底部階段。因此整體固定資產投資增速有望上行，對于明年需求側不必過于悲觀。