摘要：

    　　[10月總量數 據符合預期、平淡，但結構性趨勢不容忽視：

    　　一、兩大產業(yè)鏈——ICT：全球向下，但國內投資持續(xù)修復。電子出口交貨值增速雖然低迷，但國內需求企穩(wěn)，企業(yè)利潤增速止跌，電子設備投資年內持續(xù)回升，有望率先帶領全球ICT 產業(yè)鏈周期企穩(wěn)。

    　　二、兩大產業(yè)鏈——汽車：增速乏力，但有望企穩(wěn)。6 月促銷疊加經濟下行壓力及居民短期貸款惡化，持續(xù)影響汽車消費。但明年受居民杠桿率平穩(wěn)、可支配收入弱增長支撐，汽車消費2020 年增速或回正。

    　　三、專項債拉動道路投資回暖，政策端仍需要發(fā)力。基建增速出現下行超市場預期，但道路投資增速在持續(xù)回升，與6-9 月份投向公路的專項債比例大幅提升相互呼應。專項債確實在推動基建回暖，只是幅度慢于預期，后續(xù)政策端仍需發(fā)力。

    　　四、地產融資收緊——開發(fā)商以價換量，銷售短期反彈。住宅銷售均價從4 月的高點持續(xù)下滑，表明開發(fā)商在“以價換量”，降價促銷。

    　　而庫存的逐步累積將對銷售增速產生向下壓力。

    　　五、地產融資收緊——地產后周期回暖趨勢確認。上半年土地成交回暖，開發(fā)商加快新開工，導致竣工端修復一再被滯后。而隨著土地端熱度漸消，及受竣工合約約束，開發(fā)商將重新修復竣工。

    　　六、生產下跌符合預期，統(tǒng)計擾動因素在降低。二三季度季初季末的環(huán)比波動幅度大于往年，但10 月生產環(huán)比與歷史環(huán)比的差距在縮小，統(tǒng)計因素對生產帶來的擾動或在減小。

    　　七、政策寬松基調不變、結構性政策可期。11 月5 號下調MLF 利率說明政策對通脹的容忍程度在提高，逆周期寬松基調不變，結構性政策可期。除對制造業(yè)進行定向融資支持之外，12 月份專項債提前下發(fā)仍然可期待，區(qū)間大概在五千億至一萬億元