公司近況

    我們近期在上海口腔展和中金2019 年度策略會上與美亞光電進行了交流，更新了公司的基本面內容，核心要點如下。

    評論

    CBCT 需求旺盛，行業(yè)依然處于高景氣階段。今年公司的展會訂單合計超過1,700 臺，同比增長接近70%，反映出下游需求較為旺盛。

    往前看，我們認為：1）行業(yè)有較大增長潛力。我們預計截至今年底，行業(yè)CBCT 的保有量不到2 萬臺，滲透率較低。若假設CBCT的使用周期為5 年，則我們保守預計，穩(wěn)態(tài)下我國CBCT 年均銷售量有望達到1.5~2 萬臺，而我們估計2019 年行業(yè)銷量可能在6000臺左右，因此還有較大增長潛力。2）美亞光電的市場份額有望繼續(xù)提升。考慮到公司的CBCT 質量優(yōu)秀，品牌力強，價格相對進口品牌具備競爭力，我們認為長期看，公司的份額有望逐步提升。3）毛利率存在提升空間。1H19 CBCT 在單價輕微下滑的情況下，毛利率同比提升了1.1ppt，主要得益于規(guī)模效應提升和工藝改進。我們認為未來CBCT 毛利率有望穩(wěn)中有升，而考慮到CBCT 的增速快于色選機，產品結構的優(yōu)化也有望帶來綜合毛利率的提升。

    口內掃描儀（口掃）尚在取證中，我們預計其成長前景廣闊。口掃是用可見光對口腔內部形狀進行成像，在應用上與口腔CT 機并不重疊。口掃最主要的應用是牙齒的修復和正畸，我們認為，隨著人們對口腔健康的日益重視，終端需求有較大增長空間。口掃是對口腔進行數字化取模，取代現在通用的物理取模，有縮短治療時間和提升模型精確度的優(yōu)點，未來若能實現對物理取模的大規(guī)模替代，我們預計口掃的滲透率有望高于口腔CT。考慮到口掃和CBCT 同渠道同客戶，我們認為口掃有望復制CBCT 的成長路徑。

    色選機是穩(wěn)定的現金牛業(yè)務。色選機的技術門檻較高，因而競爭格局可以保持長期的穩(wěn)定，美亞光電作為龍頭，市場份額還在不斷的提升。除此之外，公司色選機未來的增長還依靠海外市場和非農色選的普及。我們認為該業(yè)務是較為穩(wěn)定的現金牛業(yè)務。

    估值建議

    維持2019/20e EPS 預測為0.81/0.99 元。當前股價對應2019/20e P/E為48.1x/39.3x。考慮到年底估值切換，同時公司正在儲備的新產品口掃有較大增長潛力，我們上調目標價22.2%至44.77 元，對應2020e 45x 目標市盈率，潛在漲幅14.4%。維持“跑贏行業(yè)”評級。

    風險

    新產品拓展不及預期。