中公教育(002607)系列報告一：領軍行業二十載 教師、考研再添雙引擎
中公教育引領行業發展二十載，強勢打造職業教育綜合平臺。職業培訓行業在人才需求和國家政策的共同推動下，市場規模持續擴大。我們認為，未來在教育、醫療、養老、科技等相關領域的職業培訓將成為職業教育發展的重點賽道。公司緊握行業脈搏，不斷拓寬業務范疇，產品矩陣不斷完善。
當前公司業務結構重塑，教師、考研成為新增長極。
公務員和事業單位總體編制大概率將維持在一個相對穩定的數量，公務員招考名額將在一定區間內波動，國考+省考的綜合中樞約為18.1萬人/年。行業需求的穩定保障了公司最主要營收板塊的穩定發展。事業單位受政策影響，參培人數增速放緩，但占公司營收比重小且持續縮減，整體影響不大。
教師及考研培訓業務依托公職招錄體系下的研發系統及渠道網絡，快速發展。受益于教師職業吸引力提升、教師考試人數大幅增長，公司近三年教師培訓板塊實現收入CAGR 達75%；本科普及和就業壓力促使考研率不斷提升，公司考研輔導業務快速發展，實現市占率前二。
班型設置推動量價齊升，OAO 雙師打造高效培訓模式。協議班提高考生付費意愿，推動參培率提升，從而拉動營收增長。公司收入八成來自小班，其毛利率高于一對一，比大班更容易組班招生，且一般來講小班的課時更長、費用更高，收費能力更強。OAO 課程兼具在線與線下課程優勢，在線部分上課時間更靈活，總體費用低于全面授課程，將吸引更多學員報課。
公司盈利預測及投資評級：作為職業培訓行業龍頭，我們看好公司立足研發優勢實現多領域規�；l展，以及教師培訓及考研輔導業務的增長空間，預計公司2019-2021 年凈利潤分別為17、25、34 億元，對應EPS 分別為0.27、0.40、0.56 元。當前股價對應2019-2021 年PE 值分別為73、50、36 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：參培率提升不及預期，教育惡性事件，超預期政策。
