公司或將啟動A 股公開增發方案并發布未來三年主要產品產量規劃。1）披露公開增發方案，募集資金用于Nevsun100%股權收購；增發發行數量為23.46 億股（10.19%），募集資金總額為80 億元，增發價格為3.41 元/股（相對11 月12 日收盤價3.44 元/股折價0.87%），配售原股東最大可按持股數量以10:1.35 的比例行使優先認購權，增發股權登記日為11 月14 日，并于11 月15 日-11 月20 日停牌。2）公司規劃，2019-2022年礦產銅的年復合增長率達到21.9~26.0%，礦產金的年復合增長率達到7.9~11.5%。

    A 股公開增發啟動，紫金全球礦業夢起航：Nevsun 持有Timok 上帶礦100%，下帶礦60.4%（未來降至46%），Bisha 銅鋅礦55%權益，合計擁有24 宗探礦權。可研預計Bisha 礦山服務期為9 年，優化后年均收入24722.22 萬美元，年均凈利潤2757.12 萬美元；Timok 上帶礦2021 年中建成投產后，13 年開采年限中年均收入43922.67 萬美元，年均凈利潤20102.43 萬美元，Timok 成為業績爆發性最強礦山。

    業績展望：資源→產量優勢蛻變，業績步入高增長周期，2022 年或將達107.5 億元。

    2019-2020 年，業績增長核心來源依托科盧韋齊、多寶山二期、RTB 技改擴產和財務費用緩解等；2021-2022 年，伴隨大型Timok 上帶礦和卡莫阿均將在2021 年投產，發展戰略重心將從國內轉變為塞爾維亞和剛果，海外礦山投產兌現公司從“資源→產量優勢”蛻變。中性預期公司2022 年歸母凈利107.5 億元，銅價3.68 萬元/噸和鋅價在1.36 萬元/噸悲觀預期下，公司2022 或也能實現61.4 億元盈利。同時，考慮Timok 上帶礦業績減量、卡莫阿等增量情況下：2018-2020 年，業績中樞或為44 億元；2021-2028年，業績中樞提升至89 億元，業績中樞或翻倍增長，EPS 上漲將驅動股價上行。

    市值重估：短期內在價值被低估，中長期配置時點已到。基于近10 年銅均價2.9 美元/磅，黃金1300 美元/盎司及鋅價2200 美元/噸背景下，對紫金傳統礦山和未來卡莫阿、Timok 和RTBbor 等礦山采取DCF 現金流折現，合理中樞內在價值為1343.26 億元，截止到2019 年11 月12 日的市值792 億元（不含80 億元增發）的價值被嚴重低估。

    同時，參照A 股黃金公司橫向對比，2018 年底公司權益金黃金資源儲量1727.97 噸，龍頭山東黃金權益金資源儲量僅為968.16 噸，公司噸市值儲量比0.48 億元/噸為全A股黃金股最低，遠低于同行平均水平2.01 億元/噸，也低于山東黃金0.96 億元/噸。

    盈利預測與評級：小幅下調公司2019-2021 年將實現歸母凈利潤41.0、49.1、70.1 億元，暫不考慮增發后影響，對應EPS 為 0.18、0.22、0.33 元，對應2019 年11 月12日的PE 為19.0X、15.9X、10.6X，維持“審慎增持”評級。

    風險提示：經濟復蘇力度不及預期，貿易戰風險、自身項目推進不如預期等