事件：公司控股孫公司宏發汽車電子擬向海拉控股購買海拉汽車電子100%股權、向海拉電氣購買所有繼電器業務（包含SSR 及其他繼電器）涉及的存貨及生產設備等資產，其中海拉電子100%股權交易對價5515 萬元、海拉電氣資產交易對價3725 萬元，交易對價共計9240 萬元。

    交易標的為全球汽車繼電器領先供應商。海拉汽車電子成立于2003 年，負責汽車繼電器研發、生產、銷售，為大眾、奧迪、戴姆勒等全球頂級汽車制造商的合作伙伴，在汽車繼電器領域名列前茅，2018 年營收規模2.38 億元，凈利潤0.68 億元；海拉電氣成立于2012 年，部分業務涉及汽車繼電器生產與銷售，主要客戶有上海大眾、一汽大眾等整車廠與德爾福汽車線束等汽車配件一級供應商，2018 年營收規模0.82 億元，凈利潤0.16 億元。

    并購海拉集團全部繼電器業務，汽車繼電器份額顯著提升。2018 年海拉集團全球繼電器業務收入規模為4300 萬歐元，基于11 月12 日歐元匯率對應人民幣約為3.3 億元；2018 年公司汽車繼電器與高壓直流繼電器出貨量分別達9.3/5.7 億元，全球份額分別達8%/20%。本次交易前海拉集團全球范圍內所有繼電器業務均通過海拉汽車電子與海拉電氣共同承擔，交易完成后公司汽車繼電器份額預計將進一步提升至10%以上。同時，交易標的與大眾、奧迪等全球頂級車企建立的合作關系將助推公司全球化發展戰略，未來公司汽車繼電器海外份額有望迅速提升。

    三季度汽車繼電器降幅收窄，高壓直流繼電器維持高增勢。一季度全球汽車需求下降對公司影響較大，二三季度需求逐漸企穩，前三季度汽車繼電器發貨量同比下滑20%，降幅收窄；公司前三季度高壓直流繼電器發貨量同比增長39%，已陸續為奔馳、大眾、特斯拉等海外標桿客戶小批量供貨，未來5-10 年已鎖定海外標桿客戶主要供應商地位，劍指全球新能源汽車繼電器龍頭。

    國產特斯拉量產在即，帶來新一輪增長驅動力。公司近年來在高壓直流繼電器領域持續拓展高端客戶，國內份額迅速增至40%、全球范圍份額已達20%，有望成為國產特斯拉高壓直流繼電器主要供應商。國產特斯拉Model 3 車型預計將于2019 年年底達產，若以15 萬輛年產量測算，假設單車高壓直流繼電器產品價值量600-900 元，全年將帶來高壓直流繼電器需求空間0.9-1.35 億元，對應2018 年公司高壓直流繼電器收入彈性為15.8%-23.7%，對應2018年公司整體收入彈性為1.3%-2.0%。中長期來看，若以50 萬輛產量測算，對應2018 年公司整體收入彈性為4.3%-6.7%。

    投資建議：公司為全球繼電器龍頭，本次并購進一步提升汽車繼電器全球競爭實力，當前國產特斯拉量產在即、電表需求維持高景氣度、新能源汽車海外標桿客戶陸續鎖定、家電及汽車行業需求靜待反轉，預計公司2019-2021 年歸母凈利潤將分別達8.02/9.40/11.14 億元，EPS 分別為1.08/1.26/1.50 元，對應2019 年11 月12 日收盤價PE 分別為24.8/21.1/17.8 倍，維持增持評級。

    風險提示：宏觀經濟增速不及預期、產能擴增進度不及預期、市場競爭加劇