事項：

    公司擬以支付現金的方式購買攀鋼集團西昌鋼釩有限公司釩制品分公司的整體經營性資產及負債，交易對價合計62.58 億元。西昌鋼釩與公司受同一實際控制人鞍鋼集團控制，本次交易構成關聯交易。

    評論：

    西昌鋼釩的產量接近上市公司主體，收購成功后將擴大公司規模。公司本部攀鋼釩鈦擁有五氧化二釩產能2.2 萬噸，收購標的西昌鋼釩年產能1.8 萬噸，接近上市公司，合并后上市公司總產能將達到4 萬噸，占到了全國產能的近一半，成為全球最大的釩制品公司，規模效應進一步凸顯。

    收購估值較低。西昌鋼釩2018 年和2019 年上半年凈利潤分別為20 億和8.5億，收購對價為62.58 億，按這兩年業績計算收購PE 僅為3 倍和3.7 倍。原上市主體的PE 為7.7 倍和10 倍。收購標的估值極低。

    現金收購增厚EPS，PE 估值將進一步降低。本次交易前，上市公司2018 年度和2019 前半年的業績分別為31 億和12 億。交易完成后，上市公司2018年度和2019 年1-6 月備考業績分別為51 億和20 億，2018 年和2019 年上半年業績增厚分別達到64%和71%。收購前按2018 年度和2019 前半年業績計算，PE 分別為7.7 倍和10 倍。收購后PE 分別為4.7 倍和6 倍。估值進一步下降。

    資產負債率明顯提升。公司三季報顯示貨幣現金37 億，收購標的2019 年中報的貨幣現金不足1 億。收購對價為62.58 億，需要增加債務來進行收購。按照2019 年半年報計算，交易完后資產負債率從29%上升至69%，資產負債率明顯提升。

    業績彈性進一步增強。公司的成本基本不變，因此業績彈性極強，漲價可以大部分轉化為利潤。若后期打擊穿水鋼筋或對釩產品生產端的環保加嚴，釩價仍有上漲空間。收購成功后產量合計達到4 萬噸，每1 萬元的釩價上漲大概會帶來3.2 億元的業績上升，彈性極大。

    盈利預測、估值及投資評級。公司收購標的盈利能力強，收購估值低，注入后上市公司業績進一步增厚，且現金收購后不攤薄利潤，公司整體估值大幅下降。預計公司收購完成后2019-2021 年營業收入為197.18/200.22/205.78 億元（原預測為133.01/131.81/--億元），歸母凈利潤可達到29 億/32 億/35 億（原預測為36.31/38.55/--億元），對應的EPS 為0.34/0. 37/0. 41 元（原預測為0.42/0.45/--元）對應的估值為8.2/7.5/6.8，在資源股中處于較低位置。給予10 倍估值，目標價3.4 元，維持“強推”評級。

    風險提示：釩價持續下跌，收購進展及成果未達預期