公司近況

    公司2019 年11 月12 日公告，擬以9240 萬元收購海拉（廈門）汽車電子有限公司與海拉電氣的所有繼電器業務，所收購的標的承擔了海拉集團全球范圍內的繼電器業務。

    評論

    收購海拉繼電器業務具備強協同效應，有望加速汽車繼電器業務全球拓展。海拉汽車電子是全球領先的汽車電子及照明系統供應商海拉集團（2018 年在Automotive News 全球汽車零部件供應商排名中位列第45）在中國的全資子公司，位于廈門，負責汽車繼電器業務，產品以出口歐美及亞洲地區為主，主要面向大眾、奧迪、戴姆勒等全球一線車企。海拉電氣同樣位于廈門，繼電器業務有S2,Micro 等型號產品。我們認為該收購可帶來：

    宏發汽車繼電器業務當前集中于國內，海外市場份額較小，全球份額落后于松下與泰科。我們認為收購海拉繼電器業有助于公司切入德系與美系一線車企，提升海外市場份額。在國內汽車市場承壓份額增長放緩下，有望打開業務新增長點。

    海拉汽車電子及海拉電氣與宏發的生產基地均位于廈門，我們認為區位一致使收購后的產能整合、管理協同更為便利。

    收購對價合理，公司現金充裕，對負債表影響有限。標的初始定價的無負債及現金考慮下賬面資產凈值為1.21 億元，公司初始報價1.02 億元，經調整報最終報價9240 萬元。海拉集團2018 年全球繼電器業務營收約3.35 億元，測算凈利為956-1228 萬元，對應收購P/E（對應2018 年利潤）在7.52-9.67 倍，我們認為整體估值公允。公司至3Q19 負債表中現金達16.8 億元，不考慮應付與預收下的負債率為22.7%，我們認為資產結構健康，有充足資金完成收購。

    估值建議

    我們維持公司2019/2020e 7.5/8.81 億元凈利預期，維持30 元目標價，當前股價與目標價分別對應2019/2020e 26.5/23x 與30/25xP/E，有12.5%上行空間，當前估值位于2016 年以來的估值區間底部，我看好公司新興業務的高成長與宏觀環境有望逐步轉好下傳統業務的進一步企穩，維持跑贏行業評級。

    風險

    宏觀環境進一步走弱，收購未能提升公司汽車繼電器業務。