公司近況

    我們調研了美的中國北方一家商務中心、一個縣城經銷商。

    渠道變革：1）商務中心目前受美的中國區和事業部的矩陣管理，推動各類家電聯合促銷，有些銷售網點要轉型為多品類店。2）符合條件的經銷商已經在“美云銷”注冊。通過“美云銷”直接銷售的只有4 款產品，占比不高。3）積極和京東、蘇寧易購合作網批模式，網批的線下零售網點產品價格也受商務中心監督。4）網批模式會替代代理商囤貨、分銷的職能，代理商未來會轉型為運營商，負責銷售網點的培訓、促銷等，公司還是會給予費用支持。

    空調市場：1）當地年初以來安裝卡增長22%，從總部進貨額增長比較低，渠道庫存明顯下降。總部沒有給硬性任務，主要是負責人去年下半年看到經濟不好，主動調整策略。2）7-8 月受涼夏影響，空調銷售略有下滑。9 月、10 月空調銷售持平，落后于全國其他地區，原因是去年同期大幅促銷導致基數偏高。3）保證代理商、經銷商的利潤空間。但是今年降價促銷，特價機占比提升，個別月份高達30%，影響渠道利潤。因此目前嚴控特價機占比。4）當地家裝中央空調市場增長快，商務中心做的是酷風品牌小型多聯機（美的品牌多聯機歸中央空調業務部）。5）對明年空調市場需求不樂觀，負責人判斷空調還有進一步的降價空間。

    縣城經銷商的運營情況：1）經營當地縣城最大的商場，運營多個品牌、各種品類的家電。2）2019 年以來空調銷售略有下滑。美的品牌增長，且庫存不到1 個月。美的主推的一些高端新品利潤空間大、銷售好，比如空間站柜機。格力產品最近幾個月降價明顯，庫存2 個月，經銷商主動控制進貨速度，新冷年開盤未跟進所有的銷售政策。3）家電下鄉的冰箱、洗衣機進入更新周期，消費升級明顯。4）當地廚房小家電市場增長，破壁機銷售好；油煙機市場下滑。

    評論

    美的渠道一邊調整優化，一邊搶占市場，體現了優秀的執行能力。

    估值建議

    我們維持2019/2020 年EPS 預測3.48/4.01 元。維持跑贏行業評級和目標價72.20 元，對應21x/18x 2019/20e P/E，漲幅空間29%。

    公司當前股價對應16x/14x 2019/20e P/E。

    風險

    市場需求持續下滑風險；市場競爭加劇風險。