擬購買西昌鋼釩釩制品業(yè)務(wù)，維持“增持”評級

    11 月11 日，攀鋼釩鈦發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金的方式購買西昌鋼釩釩制品分公司整體經(jīng)營性資產(chǎn)及負(fù)債，交易對價62.6 億元。以19 年1-6 月西昌鋼釩釩制品業(yè)務(wù)凈利潤8.5 億元年化計算，對應(yīng)PE（2019）3.7 倍，低于現(xiàn)公司PE（2019）12.14 倍。公司將以自籌資金收購，包括自有資金、銀行借款或其他合法渠道籌集的資金。19Q3 末公司貨幣資金37 億元，存在一定現(xiàn)金缺口。本交易尚需公司股東大會審議及相關(guān)法律法規(guī)所要求的其他可能涉及的批準(zhǔn)或核準(zhǔn)，我們維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計公司19-21 年EPS 分別為0.23/0.28/0.31 元，目標(biāo)價3.07~3.28 元，維持“增持”評級。

    公司計劃在11 月29 日召開臨時股東大會審議本次交易

    16 年9 月14 日，攀鋼集團、鞍鋼集團發(fā)布《關(guān)于避免同業(yè)競爭的承諾函》，承諾計劃在西昌鋼釩釩產(chǎn)品業(yè)務(wù)連續(xù)三年盈利、具備注入上市公司條件一年內(nèi)，將其注入公司。17、18、19 年1-6 月，標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤分別為3.5、20.2、8.5 億元，預(yù)計19 年仍將盈利。公司擬分兩期支付價款：自交割日起5 個工作日內(nèi)，支付交易對價70%（43.8 億元）；自交割日起12 個月內(nèi)，支付交易對價30%（18.8 億元）。西昌鋼釩承諾交易完成后，標(biāo)的資產(chǎn)20-22年業(yè)績不低于6.0、6.3、6.6 億元，若盈利補償期間任一年度未能實現(xiàn)承諾，以現(xiàn)金方式進行補償。公司計劃在11 月29 日召開股東大會審議本交易。

    公司釩制品龍頭地位將繼續(xù)鞏固，業(yè)績有望進一步增厚

    18 年釩制品行業(yè)全球CR5、CR9 分別達50%、69%，國內(nèi)CR3 達57%，寡頭特征明顯。公司、西昌鋼釩釩制品產(chǎn)能分別為2.2、1.8 萬噸，若交易完成，公司產(chǎn)能4 萬噸，18 年全球、國內(nèi)占比16%、28%，為全球、國內(nèi)第一，在釩制品供應(yīng)上舉足輕重。18 年公司及西昌鋼釩釩制品產(chǎn)量共3.98萬噸，占國內(nèi)釩制品產(chǎn)量44%。交易后公司18、19 年1-6 月調(diào)整后EPS為0.59、0.24 元（交易前為0.36、0.14 元），公司業(yè)績有望進一步增厚。

    建筑工程投資增速或仍有支撐，釩制品下游需求相對穩(wěn)定

    釩制品下游中，鋼鐵占比90%以上。2018 年地產(chǎn)建筑工程投資增速-2.3%，新開工面積增速17.2%，二者出現(xiàn)分化，或因房企資金鏈偏緊而加速新開工、加速資金回流，導(dǎo)致施工存量較大。目前新開工面積與安裝工程投資增速仍處正負(fù)向背離狀態(tài)，待施工存量或仍較大，后期建筑工程投資增速或仍有支撐、或較地產(chǎn)整體投資增速滯后下行，釩制品下游需求相對穩(wěn)定。

    龍頭地位將繼續(xù)鞏固，維持“增持”評級

    若交易完成，將整合集團釩資源業(yè)務(wù)、解決同業(yè)競爭，公司龍頭地位鞏固。

    預(yù)計公司19-21 年EPS 為0.23/0.28/0.31 元，對應(yīng)PE 為12.14/10.08/8.96倍，可比板塊鋼鐵及鈷、鈦白粉、申萬電力、wind 全A（除金融、石油石化）PE 分別為16.48/11.09/15.72/23.12 倍（2019E），按19 年預(yù)測毛利潤占比加權(quán)，考慮公司多元經(jīng)營折價，給予公司19 年13.33~14.28 倍PE，19 年預(yù)測EPS 0.23 元，對應(yīng)目標(biāo)價3.07~3.28 元，維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示：國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢及政策調(diào)整；交易被暫停、中止或取消等。