事件：公司今日發布公告，控股孫公司宏發汽車電子與海拉控股和海拉電氣簽署《收購框架協議》，1）擬收購海拉控股持有的海拉汽車電子100%股權；2）擬收購海拉電氣所有繼電器業務（SSR 及其他繼電器）涉及的存貨和生產設備等資產。

    交易金額方面，海拉汽車電子100%股權對價金額為人民幣5515 萬元、海拉電氣標的資產對價金額為3725 萬元。

    汽車繼電器全球競爭力有望增強：汽車繼電器約占全球繼電器市場需求約30%，是極為重要的市場。公司繼電器業務綜合市占率14%，位居全球第一，其中汽車繼電器約占全球市場的7%，排名第六，距離松下（22%）、泰科（13%）仍有一定距離，上升空間很大。海拉汽車電子100%股權及標的資產具備多年汽車繼電器研發生產經驗，18 年共實現4300 萬歐元營業額，估算市占率接近3%。完成收購后，公司市占率有望提升至11%，與泰科的差距在縮小。同時，海拉是大眾等歐美系傳統車企供應商，收購后將幫助宏發進一步打開客戶渠道，實現更深度合作。

    自有汽車繼電器業務拓展順利，獲得多家海外一線車企認證：宏發汽車電子采用全自動化生產線，生產效率已經領先于松下、泰科等競爭對手。公司客戶包括通用、福特、日產、馬自達等海外知名車企，同時在19 年取得奔馳全球供應商資格，并通過豐田首輪工廠審核。盡管當前全球汽車市場承壓，但公司通過持續的優質客戶開拓，有望恢復較好增長。19 年前三季度，公司該業務同比降幅相較上半年已有所收窄，由25%降至20%，四季度隨著年底的沖量，全年降幅還將進一步縮減。

    電力率先復蘇，高壓直流繼電器快速增長。公司當前業績增速放緩，主要受營收占比較高的家電、汽車繼電器業務影響。而從其他產品門類來看，電力繼電器業務自18 下半年以來實現復蘇，國內外智能電表需求興起帶來公司前三季度出貨額21%的同比增長；高壓直流繼電器前三季度同比增幅達39%，已經實現對特斯拉、大眾、奔馳、保時捷、路虎等車企的小批量供貨，未來有望持續受益全球電動車市場發展；信號、工控繼電器、低壓電器等業務保持穩健增長。對于家電繼電器，我們認為隨著智能家居等新領域的拓展，單品價值量將提升，有望開發新增長點。

    投資建議：我們預計公司19-21 年的收入增速分別為10.6%、14.2%、 15.9%，凈利潤增速分別為10.3%、19.5%、21.7%。EPS 分別為1.03、1.24、1.50；給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為35.00 元。

    風險提示：下游需求不及預期，客戶拓展不及預期，毛利率下行，收購失敗風險等。