要觀點：

    　　10 月社融、信貸數據環比大幅回落，符合季節性特征，但同比增速略遜于預期。其中，當月人民幣貸款環比大幅少增，同比也少增近1700 億，主要源于居民短貸同比少增約1300億，反映了上月季末沖量透支本月需求，以及房地產調控等因素的綜合影響；當月居民中長期貸款保持穩定，顯示房地產市場韌性較強。值得注意的是，10 月非金融企業中長期貸款延續了8 月以來的同比多增局面，表明在定向支持制造業投資政策引導下，信貸結構正在持續改善。

    　　10 月社融環比大幅下降，除人民幣貸款回落外，也與地方政府專項債發行較去年提前收官直接相關。當月社融同比少增則主要源于人民幣貸款增長乏力，而委托貸款、信托貸款等表外融資壓縮幅度延續放緩勢頭，表明上年資管新規帶來的沖擊正在邊際減弱。10 月末M2 增速與上月持平， M1 低位回落，反映實體經濟活躍度依然不足，預示四季度經濟增速出現反彈的概率較小。

    　　10 月金融數據整體偏弱，或是11 月MLF 操作利率下調的一個直接原因。展望未來，在經濟下行壓力未現明顯緩解背景下，監管層將進一步加大逆周期調節力度：預計11 月20日1 年期LPR 報價將恢復小幅下行態勢，年底前后仍存在降準可能。此外，針對制造業、基建領域，以及民營、小微企業的定向滴灌政策還會持續發力——四季度TMLF（定向中期借貸便利）出現延期，但最終缺席的可能性不大。我們判斷，年底前M2、社融和信貸增速仍有望走出上行軌跡。