1. 投資事件

    　　公司披露三季報(bào)，2019 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5613.57 億元，同比增長(zhǎng)14.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)146.89 億元，同比增長(zhǎng)16.15%。

    　　2. 分析判斷

    　　業(yè)績(jī)?nèi)缙诜�(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善明顯。2019 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5613.57 億元，同比增長(zhǎng)14.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)146.89 億元，同比增長(zhǎng)16.15%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)136.36 億元，同比增長(zhǎng)13.16%。報(bào)告期內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-199.42 億元，較上年同期凈流出減少276.97 億元，主要是由于本集團(tuán)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。報(bào)告期公司資產(chǎn)負(fù)債率為78.43%，同比提高0.71pct。EPS 為1.04 元/股，同比增加0.14 元/股。

    　　盈利能力維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率有所降低。報(bào)告期公司綜合毛利率為9.76%，同比降低0.23pct。凈利率為2.92%，同比提高0.03pct。期間費(fèi)用率為5.62%，同比降低0.22pct。其中，管理費(fèi)用率為4.45%,同比降低0.09pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.56%，同比降低0.14pct。銷售費(fèi)用率為0.61%，同比提高0.01pct。

    　　在手訂單飽滿，業(yè)績(jī)有保障。報(bào)告期內(nèi)公司新簽合同額11,152.34 億元，為年度計(jì)劃的67.18%，同比增長(zhǎng)25.07%。其中，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)新簽合同額10,165.87 億元，占新簽合同總額的91.15%，同比增長(zhǎng)24.71%；海外業(yè)務(wù)新簽合同額986.476 億元，占新簽合同總額的8.85%，同比增長(zhǎng)28.97%。截至報(bào)告期末，公司未完合同額為29,446.10 億元，同比增長(zhǎng)9.80%。其中，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)未完合同額23,701.52 億元，占未完合同總額的80.49%；海外業(yè)務(wù)未完合同額5,744.58 億元，占未完合同總額的19.51%。

    　　工程承包新簽訂單增長(zhǎng)較快，城軌表現(xiàn)亮眼。工程承包板塊新簽合同額9,518.93 億元，占新簽合同總額的85.35%，同比增長(zhǎng)30.30%。其中，鐵路工程新簽合同額1,471.62 億元，占工程承包板塊新簽合同額的15.46%，同比增長(zhǎng)14.78%；公路工程新簽合同額1,971.402 億元，占工程承包板塊新簽合同額的20.71%，同比增長(zhǎng)26.70%；城市軌道工程新簽合同額1,055.12 億元，占工程承包板塊新簽合同額的11.08%，同比增長(zhǎng)71.82%；房建工程新簽合同額2,789.70 億元，占工程承包板塊新簽合同額的29.31%，同比增長(zhǎng)46.10%；市政工程新簽合同額1,669.14 億元，占工程承包板塊新簽合同額的17.53%，同比增長(zhǎng)20.42%；水利水電工程新簽合同額144.05 億元，占工程承包板塊新簽合同額的1.51%，同比減少50.18%；機(jī)場(chǎng)碼頭及航道工程新簽合同額226.87 億元，占工程承包板塊新簽合同額的2.38%，同比增長(zhǎng)177.84%。鐵路工程、公路工程及市政工程新簽合同額同比增加的原因是市場(chǎng)招標(biāo)總量增大以及公司加大了市場(chǎng)開拓力度。城市軌道工程新簽合同額增幅較大的主要原因是國(guó)內(nèi)多個(gè)城市為優(yōu)化交通結(jié)構(gòu)，提高城市公共交通服務(wù)水平，啟動(dòng)了城市軌道交通建設(shè)。房建工程新簽合同額增幅較大的主要原因是受益于新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的深入推進(jìn)，以及公司進(jìn)一步加大對(duì)棚戶區(qū)改造和城鄉(xiāng)老舊小區(qū)改造工程的經(jīng)營(yíng)力度。非工程承包板塊新簽合同額1,633.42億元，占新簽合同總額的14.65%，同比增長(zhǎng)1.39%，總體維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

    　　基建投資增速回升受益。2019 年2 月26 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《2018 年全國(guó)固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢(shì)監(jiān)測(cè)報(bào)告及2019 年投資形勢(shì)展望》（以下簡(jiǎn)稱《展望》）。《展望》預(yù)計(jì)2019 年我國(guó)基建投資有望保持中速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1-9 月，我國(guó)廣義基建投資同比增長(zhǎng)3.44%，增速持續(xù)回升。從細(xì)分領(lǐng)域來看，電力、熱力及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資增速持續(xù)回升，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政也投資增速放緩，水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速觸底。中西部地區(qū)基建補(bǔ)短板空間較大，基建投資仍是逆周期調(diào)節(jié)的較好手段。隨著基建投資的穩(wěn)步回升，公司有望受益。

    　　3. 財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析

    　　2014-2018 年，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2019 年至今營(yíng)收增速有所加快。2019 年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.59%。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.15%。2017 年Q4 至2019 年Q1，公司單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速逐漸加快，隨后回落。2019 年Q3 公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%。2018 年Q4 至今，公司單季度凈利潤(rùn)增速逐漸加快。2019Q3公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%。

    　　2017 年Q4 至2019 年Q1，公司單季度營(yíng)業(yè)收入同比增速逐漸加快，隨后回落。2019 年Q3 公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%。2018 年Q4 至今，公司單季度凈利潤(rùn)增速逐漸加快。2019Q3公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%。公司期間費(fèi)用率2019Q3 較去年同期有所下降，總體來看仍處于近年平均水平。2019Q3公司毛利率及凈利率維持穩(wěn)健。

    　　4. 投資建議

    　　預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 分別為1.51/1.68/1.86 元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為6.19/5.57/5.03 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。