投資要點：

    　　維持“增持”評級，下調目標價至28.6元（原34.77元）。公司10月銷量為54.4 萬輛，同比-9.6%，上汽乘用車銷量同比+0.9%，上汽大眾銷量同比-6.4%，上汽通用銷量同比-25.3%，上汽通用五菱銷量同比-6.7%。我們對公司2019 年年銷量預期由710 萬輛下調至650 萬輛，同時預計公司2020-2021 年銷量增速隨整體車市增速放緩，下調公司2019-2021 年EPS 預測為2.54/2.86/3.14 元（原3.18/3.44/3.67元），給予公司2020 年10 倍估值，我們下調公司目標價至28.6 元。

    　　自主品牌中名爵銷量大增，上汽通用降幅大幅增加，上汽通用五菱降幅明顯收窄。名爵10 月銷量24685 輛，同比+16.4%，1-10 月累計同比+10%。名爵ZS10 月銷量13505 輛，同比+74.4%，環比+78.4%位居國產高端小型SUV 銷量第一，是名爵銷往全球的代表車型。上汽通用10 月銷量同比-25.3%，1-10 月累計同比-16.2%；上汽通用五菱10 月銷量同比-6.7%，1-10 月累計同比-22.9%。

    　　印度市場成為公司第七個萬輛級海外市場，海外市場是公司未來增量重要來源。公司2018 年海外銷量27.7 萬輛，2019 年海外銷量目標36 萬輛。目前公司已有泰國、英國、印尼、智利、澳新、中東GCC、印度7 個萬輛級海外市場，公司已有3 個海外生產基地，其規劃年產能為印度工廠8 萬輛，印尼工廠12 萬輛，泰國工廠10 萬輛.

    　　催化劑：公司批發銷量數據改善、公司5G 汽車研發速度超預期

    風險提示：公司高端品牌推進不及預期，海外市場推進不及預期