報(bào)告摘要

    10月中國(guó)CPI同比進(jìn)一步升至3.8%，PPI同比降至-1.6%。豬肉價(jià)格上漲最為突出，盡管“豬油相抵”，仍不能避免CPI快速上沖。而剔除食品和能源的核心CPI持平于1.5%的低位，反映目前通脹仍限于結(jié)構(gòu)性問題。與季節(jié)性規(guī)律對(duì)照，10月物價(jià)形勢(shì)已經(jīng)不再是“拿掉豬全是通縮”，豬價(jià)向各類動(dòng)物蛋白類產(chǎn)品的擴(kuò)散、食品價(jià)格向可選消費(fèi)品的滲透依稀可見，鮮菜價(jià)格也走勢(shì)偏強(qiáng)。在此情況下，對(duì)豬價(jià)傳導(dǎo)至核心CPI的擔(dān)憂有所加重。我們對(duì)這一點(diǎn)并不太擔(dān)心，這個(gè)傳導(dǎo)鏈條的關(guān)鍵在于“工資”是否會(huì)因應(yīng)豬價(jià)而上漲，而目前的宏觀環(huán)境下，工資收入的“粘性”預(yù)計(jì)較高。根據(jù)最新情況預(yù)測(cè)，11月CPI同比就會(huì)“破4%”，明年1月到達(dá)接近5%的高點(diǎn)后緩慢回落，直到明年四季度才會(huì)回到3%以內(nèi)。按照農(nóng)業(yè)部給出的信息，豬價(jià)見頂可能要在明年年中才會(huì)看到。盡管持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，但仍可算得上是一次性、單因素的擾動(dòng)。需要警惕的是，明年糧食價(jià)格接棒上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

    本周宏觀的主要事件包括：1）據(jù)路透報(bào)道，中美同意取消經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端期間加征的關(guān)稅，作為初步協(xié)議的一部分；美中可能要推遲到12月才能簽署經(jīng)貿(mào)協(xié)議，地點(diǎn)可能在倫敦。2）中國(guó)與其他14國(guó)同意區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）的條款，有望形成全球最大貿(mào)易區(qū)域；但印度在最后關(guān)頭退出，理由是該協(xié)定可能傷及該國(guó)農(nóng)工商階級(jí)和消費(fèi)者。3）國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的意見》：支持外商投資新開放領(lǐng)域，加快金融業(yè)開放進(jìn)程。4）中國(guó)A股在MSCI明晟新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重將從目前的2.55%提高至4.1%，于11月27日市場(chǎng)開盤生效。

    實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要變化：本周螺紋鋼價(jià)格延續(xù)反彈，市場(chǎng)預(yù)期從此前極度悲觀和主動(dòng)去庫存當(dāng)中，開始得到一定修復(fù)。得益于中美談判進(jìn)展的消息，國(guó)際原油、銅、鋁價(jià)格皆呈現(xiàn)明顯回升。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，10月廣義乘用車零售銷量同比減少5.7%，較上月繼續(xù)溫和修復(fù)。本周農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)終于有所回落。豬價(jià)、雞蛋和蔬菜價(jià)格均由漲轉(zhuǎn)跌，水果價(jià)格繼續(xù)下跌。通脹上沖態(tài)勢(shì)出現(xiàn)了一定緩和跡象。

    金融市場(chǎng)主要變化：本周銀行間流動(dòng)性充裕。周二，央行意外地將1年期MLF操作的中標(biāo)利率下調(diào)了5bp。降息之后，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步下調(diào)OMO利率抱有期待，但基于通脹上行的幅度與持續(xù)時(shí)長(zhǎng)，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段性企穩(wěn)的可能性較大，我們認(rèn)為1-2個(gè)季度內(nèi)貨幣政策很難看到有力度的寬松（降準(zhǔn)可以期待），債券市場(chǎng)目前的調(diào)整幅度可能尚不充分。中美談判進(jìn)展的消息，令人民幣對(duì)美元重回“6時(shí)代”。不過，在5月、8月談判破裂的前車之鑒下，中美第一階段協(xié)議能否順利達(dá)成還存在不確定性；同時(shí)，第一階段協(xié)議是中美雙方的最大公約數(shù)，后續(xù)談判的難度勢(shì)必倍增。因此，我們看好近期人民幣階段性升值的方向，但對(duì)升值的空間保持謹(jǐn)慎，倘若第一階段協(xié)議能夠取消9月所加征的關(guān)稅，人民幣匯率最樂觀的估計(jì)是6.8。