行情回顧與前瞻

    10 月北向資金持續青睞大消費，股票型基金大消費整體持倉平穩，醫藥、食品持倉切換加速。10 月再次出現結構性行情，超過半數的申萬一級行業下跌。從行業來看，因豬價連續上漲農林牧漁板塊表現最為突出，其次家用電器、醫藥生物、銀行板塊錄得最高漲幅，正如我們在10 月策略報告中所提出的“十月防御優先，關注家電、醫藥、汽車和銀行”。10 月北向資金繼續凈流入，合計凈買入320 億元，其中家電、醫藥、食品合計流入175 億元，占流入總額的55%，持續青睞大消費板塊。

    MSCI 年內第三次擴容漸近，11 月北上資金有望延續較大規模凈流入。普通股票型基金和偏股混合基金總倉位環比上升，總倉位分別為87.39%、81.66%。值得注意的是，近兩月以來大消費及TMT 持倉整體上較為平穩定，但內部結構上波動較大，以大消費板塊為例，9 月增持食品、減持醫藥，10 月又轉而增持醫藥、減持食品。我們認為這就是股市結構分化的結果，資金抱團更趨于集中，在找不到景氣向上和性價比更好的板塊的情況下，就是看好的核心資產下跌后重新上車。考慮到年末基金鎖定收益，風險偏好或將下行，大消費持倉比例有望回升。

    11 月配置策略：年末政策不確定性加大、機構存在收益兌現壓力，首選低估值消費，配置家電、食品、醫藥、汽車和銀行。

    三季報收官，A 股收入端增速繼續回落，盈利有所企穩。年末進入財報真空期，政策和情緒對估值的影響加重。一方面是今年權益產品整體表現較好，年末機構考核期存在收益兌現壓力；另一方面貿易階段緩和概率加大，經濟也有積極因素，而通脹持續高位上行，導致政策面的不確定性加大。短期仍需注意股市對類滯脹環境的后續反應，大跌風險尚無，市場整體維持區間震蕩的概率較大，但盈利效應可能趨于下降，投資者風偏難有大幅好轉，年末仍要少一分沖動，多一分耐心。行業配置上，我們建議短期主要關注估值相對較低的消費類板塊防御，建議配置家電、食品、醫藥、汽車和銀行。中期仍然看好大科技板塊，但目前需注意節奏，擇優為明年布局。另外，我們建議對于中長線投資者而言，大可不必追逐資金熱點，保持一定的板塊底倉配置，并根據月度策略調整配置比例，堅守優質個股，即可取得較好的投資收益。

    行業最新動態/觀點

    大消費：繼續看好家電，布局低估值+高分紅必選消費品。家電板塊基本面預期好轉疊加低估值水平，正符合市場資金的配置需求，建議關注業績確定性強+低估值的白電龍頭以及出現基本面拐點的廚電板塊。另外，在“類滯脹”的宏觀形勢下，建議布局市場預期低位、估值合理、高分紅的必選消費品。重點推薦：格力電器、美的集團、華帝股份、老板電器、伊利股份、雙匯發展、貴州茅臺。

    大金融：銀行估值切換配置價值凸顯，券商迎來戰略布局期。銀行板塊約0.77 倍PB、股息率較高，北向資金持續買入疊加年底的估值切換，我們認為銀行股配置價值仍然凸顯。另外，資本市場改革不斷深入，多項改革政策陸續落地，券商有望長期受益。我們認為，券商估值處于歷史中位數以下、行業集中度提升長邏輯不變、疊加改革紅利，頭部券商迎來戰略性布局機會。重點推薦：興業銀行、光大銀行、中信證券、華泰證券、海通證券、國泰君安。

    TMT：電子高估值下擇優布局，光伏建議長期關注。電子在公募基金超配、行業整體估值偏高的情況下，建議關注短期業績確定，長期成長邏輯通順的企業。另外，光伏行業由于Q3 國內裝機不及預期，導致股價大幅下跌。我們認為短期景氣低僅僅是裝機時間延后，不影響長期平價邏輯，預計2021 年我國將實現光伏無補貼上網，IRR 持續提升的大背景下，國內裝機意愿將顯著提升，建議長期關注光伏產業。重點推薦：水晶光電、信維通信、隆基股份。

    精選個股組合

    11 月金股組合：信維通信、人福醫藥、華帝股份、常熟銀行、雙匯發展、貴州茅臺、伊利股份

    模擬盤報告：今年以來收益率21.32%（以2019/10/31 收盤價計算），配置倉位：大消費（倉位25.08%）、大科技（倉位22.50%）、大金融（倉位17.30%）、50ETF（4.85%）、黃金ETF（5.64%）風險提示

    風險提示：國內政策收緊；經濟下行超預期；中美貿易摩擦升級。