摘要：

    　　2019 年9 月經濟數據特點：消費地產基建投資無亮點，生產略超預期。

    　　9 月工業增加值當月同比增速5.8%，較8 月反彈1.4%。市場上將工業增加值的反彈歸納為季末效應，誠然今年來3 月、6 月工業增加值都有明顯上升，分別上升了5.2%以及1.3%。但理論上同比數據已經考慮了季節性因素，其變動不應再用季節效應來解釋。并且近幾年的9月工業增加值同比增速并未出現跳升，2018 年9 月的增速反而有所回落。因此季末效應并非工業增加值增速上升的原因。

    　　各行業工業增加值增速表現出結構性差異，工業增加值增速較高的行業集中于新興行業以及生產設備行業：計算機、通信和其他電子設備制造業增速11.4%，上升7.7%；專用設備制造業增速7%，上升3.7%；通用設備制造業增速3.5%，上升3.5%；電氣機械制造業增速12.1%，上升2.1%。增速回落的行業包括非金屬礦物、黑色冶煉、有色冶煉以及汽車等。

    　　我們分別考察了出口、盈利以及庫存周期，均非上述行業生產加速的原因。從歷史數據來看，基建回暖對于通用以及專用設備制造業有一定拉動作用。當前雖然基建增速處于緩慢回升的狀況，但是對于通用以及專業設備制造也具有一定拉動作用。計算機、通信和其它電子設備在行業盈利改善以及政策激勵下，實現了工業增加值以及固定資產投資的增長。

    　　未來工業增加值如何變動？紡織業以及黑色有色冶煉等行業受出口以及盈利惡化的影響四季度將繼續疲軟。明年出口基數原因反彈，以及基建產生更強需求拉動作用時，這些行業的生產將有望回暖。而今年基建受制于資金來源的問題，不會快速上漲，因此也制約了通用及專用設備的增速。綜合來看，四季度的工業生產增速將在9 月的基礎上保持平穩增速，明年在基建的拉動下有望實現更快上漲。