摘要：

    　　2019 年9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)特點：消費地產(chǎn)基建投資無亮點，生產(chǎn)略超預期。

    　　9 月工業(yè)增加值當月同比增速5.8%，較8 月反彈1.4%。市場上將工業(yè)增加值的反彈歸納為季末效應，誠然今年來3 月、6 月工業(yè)增加值都有明顯上升，分別上升了5.2%以及1.3%。但理論上同比數(shù)據(jù)已經(jīng)考慮了季節(jié)性因素，其變動不應再用季節(jié)效應來解釋。并且近幾年的9月工業(yè)增加值同比增速并未出現(xiàn)跳升，2018 年9 月的增速反而有所回落。因此季末效應并非工業(yè)增加值增速上升的原因。

    　　各行業(yè)工業(yè)增加值增速表現(xiàn)出結構性差異，工業(yè)增加值增速較高的行業(yè)集中于新興行業(yè)以及生產(chǎn)設備行業(yè)：計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)增速11.4%，上升7.7%；專用設備制造業(yè)增速7%，上升3.7%；通用設備制造業(yè)增速3.5%，上升3.5%；電氣機械制造業(yè)增速12.1%，上升2.1%。增速回落的行業(yè)包括非金屬礦物、黑色冶煉、有色冶煉以及汽車等。

    　　我們分別考察了出口、盈利以及庫存周期，均非上述行業(yè)生產(chǎn)加速的原因。從歷史數(shù)據(jù)來看，基建回暖對于通用以及專用設備制造業(yè)有一定拉動作用。當前雖然基建增速處于緩慢回升的狀況，但是對于通用以及專業(yè)設備制造也具有一定拉動作用。計算機、通信和其它電子設備在行業(yè)盈利改善以及政策激勵下，實現(xiàn)了工業(yè)增加值以及固定資產(chǎn)投資的增長。

    　　未來工業(yè)增加值如何變動？紡織業(yè)以及黑色有色冶煉等行業(yè)受出口以及盈利惡化的影響四季度將繼續(xù)疲軟。明年出口基數(shù)原因反彈，以及基建產(chǎn)生更強需求拉動作用時，這些行業(yè)的生產(chǎn)將有望回暖。而今年基建受制于資金來源的問題，不會快速上漲，因此也制約了通用及專用設備的增速。綜合來看，四季度的工業(yè)生產(chǎn)增速將在9 月的基礎上保持平穩(wěn)增速，明年在基建的拉動下有望實現(xiàn)更快上漲。