信用債凈融資增速回落,非國企凈流出額加大。(1)1-9月,信用債市場凈融資額表現為持續凈流入,整體規模不斷擴張。9月信用債市場凈融資額近4個月來首次下降,環比下降44.88%。(2)9月國企新發行量占比有所提升,占當月總發行量的92.54%,較上月提高2.05pct,其凈融資額結束了4個月的連續增長,較8月環比下降33.60%。(3)9月非國有企業新發行額占當月新發行總額的7.46%,凈融資額持續凈流出且為12個月以來新低,較8月環比下降62.08%。9月民企尤其是低等級的市場認可度有所降低。(4)9月信用債凈融資流入前三名的行業為工業、金融和公用事業;流出較大的行業為房地產和日常消費行業。

    9月民企與國企間一二級利差均小幅收窄。(1)9月AAA、AA+、AA等級新發信用債加權票面利率較8月分別變動-11bp、25bp和-25bp;各信用等級國企和非國企信用債融資成本差距分別較8月收窄24.51bp、33.84bp、7.47bp。發行利率的緩步靠攏,并非是國企與非國企間利差簡單縮窄,而是利差較大的弱資質民企目前已很難成功發行債券。(2)民企產業債信用利差自7月下旬開始收窄,而央企和地方國企產業債信用利差于9月均略有走闊。與8月相比民企-央企、民企-地方國企之間利差均小幅收窄。在市場配置壓力帶動下,民企-國企產業債利差有所收窄,但整體幅度較小。

    民營企業信用債融資仍待改善。總體看,2019年1-9月信用債市場凈融資額同比大幅增長,但9月當月有所回落,非國企通過債券市場進行融資愈發困難,已持續五個月凈融資表現為負且9月流出加快。盡管機構在“資產荒”和配置壓力面前選擇被動提高風險偏好,民企融資成本及二級市場利差略有下降,但整體看民企在信用債市場融資問題仍待改善。

    風險提示:經濟走勢下行超預期風險,政策超預期調整風險。