行業(yè)景氣度高,集中度有待提升。2017年休閑鹵制品市場規(guī)模767億,同比增長20.4%,預(yù)計(jì)未來三年復(fù)合增長率將維持在17%左右,2020年整體市場規(guī)模將達(dá)到1235億,行業(yè)景氣度較高。從行業(yè)競爭格局來看,形成了絕味和周黑鴨兩超絕對(duì)領(lǐng)先的局面,另外幾家均相差較大,整體競爭格局相對(duì)清晰。從集中度來看,CR5僅21%,未來存在提升空間。

    門店擴(kuò)張推進(jìn),收入穩(wěn)步增長。截止2018年底,公司在全國大陸范圍內(nèi)門店數(shù)量達(dá)到9915家(不含港澳臺(tái)),覆蓋31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市,未來幾年將繼續(xù)保持800-1200家/年的擴(kuò)張速度,將成為收入增長的主要?jiǎng)恿Α＝?jīng)測(cè)算,全國門店的天花板為20475家,仍有一倍空間。致力打造美食生態(tài)圈,利于提高公司成長天花板。2018年公司首次推出非鹵制品“椒椒有味”串串品牌,是對(duì)新品類的嘗試,同時(shí)成立多家并購基金,儲(chǔ)備大量可復(fù)制化的連鎖餐飲企業(yè),致力于打造美食生態(tài)圈,為公司的長期增長提供新的動(dòng)力。

    原材料價(jià)格有望高位回落。公司主要產(chǎn)品為鴨附產(chǎn)品,上游毛鴨價(jià)格存在一定的周期性,經(jīng)分析,毛鴨價(jià)格多年來一直呈現(xiàn)箱體震蕩,目前處于高位,未來有望進(jìn)入下行通道,對(duì)公司的盈利能力有正面影響。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.01億元、56.62億元、64.03億元,同比增長14.50%、13.21%、13.09%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤分別為7.82億元、9.63億元、11.71億元,同比增長22.78%、23.01%、21.66%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.91元、2.35元、2.86元,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素:食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。