1)業績符合市場預期。公司18年營業收入77.03億元,同比21.4%;公司費用管控合理,利潤率上升顯著,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤6.12億元,同比57.3%;扣除非經常性損益和股權激勵成本凈利潤7.66億元,同比增長57.0%。整體業績增長快速,股權激勵較大可支撐公司長期可持續發展。

    2)傳統軟件與金融服務業務全年實現穩步增長。公司傳統軟件與金融服務業務18年全年分別實現收入55.79億元與12.43億元,同比8.7%與54.9%,但第四季度不及預期:分別同比下降3.0%和18.3%。我們認為是受到宏觀經濟下行影響,企業投融資信息服務業務受波及較大。預計隨著宏觀經濟觸底回升,公司相關業務將繼續實現穩步增長。

    3)云業務表現亮眼,18年收入翻倍。云業務收入8.5億元,同比108%,付費用戶達36.19萬家,同比55%,單個用戶價值顯著提升。報告期內公司簽約中國信息通信研究院,成為國家規劃企業上云主力軍,預計隨著國家企業上云計劃推進以及公司產品架構全面升級和完善,云業務將保持高增長態勢。

    4)“高研發投入+高CFO”,良性循環,發展可持續。公司18年研發支出占收入19.3%,資本化率僅12.5%。CFO達20.4億,創歷史新高,同比42.8%,公司大力投入研發,企業服務生態圈搭建卓見成效,預計公司將繼續鞏固技術壁壘,各項業務相互協同優化,實現可持續的長期良性發展。

    5)下調至“增持”評級。預計2019-2021年EPS分別為0.41元/0.57元/0.73元,對應市盈率為84.51倍/61.27倍/47.46倍。我們對公司企業服務發展前景長期看好,但目前估值較高,部分業務受短期因素影響較大,18年業績低于之前預測,根據謹慎性原則,我們下調評級至“增持”。

    6)風險提示:云業務推進不及預期,宏觀經濟下行壓力加大。