事件:

    公司于2012年10月29日公布三季報,1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入12.83億元,同比下降17.61%;營業(yè)利潤1.31億元,同比下降53.29%;利潤總額1.31億元,同比下降53.31%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.10億元,同比下降53.19%;基本每股收益0.26元。

    2012年7-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.02億元,同比下降31.13%;營業(yè)利潤1877.40萬元,同比下降85.31%;利潤總額2403.03萬元,同比下降81.13%;歸屬于上市公司股東凈利潤1968.25萬元,同比下降81.81%;基本每股收益0.05元。

    點評:

    利潤大幅下跌主要源于產(chǎn)品價格下降。2012年1-9月,受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響,鎢產(chǎn)品市場需求下降,售價持續(xù)下跌,其中鎢精礦價格同比下滑11.68%,APT價格同比下滑10.80%;7-9月跌幅加速,鎢精礦售價同比下降27.64%,APT售價下降26.48%。產(chǎn)品銷售價格下跌導(dǎo)致公司營業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑。

    成本方面,公司擁有四個高品位礦山,鎢精礦自給率40%左右,由于自產(chǎn)鎢精礦成本變化不大,因此鎢精礦綜合成本下降幅度小于鎢產(chǎn)品銷售價格的下降幅度,產(chǎn)品綜合毛利率三季度大幅下滑至16.87%,同比下降14.76個百分點,進(jìn)而導(dǎo)致凈利潤大幅下滑。

    “高性能、高精度涂層刀片技術(shù)改造工程(一期)預(yù)計2012年四季度投產(chǎn)。由于公司加大了對項目的投入,投資設(shè)備采購進(jìn)一步優(yōu)化,技術(shù)先進(jìn)程度、建筑安裝復(fù)雜程度等均較原計劃有所提高,預(yù)計將于2012年四季度投產(chǎn)。

    維持“增持”投資評級。作為國內(nèi)少數(shù)擁有鎢行業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的廠商之一,公司上表鎢儲量9.60萬噸,原材料自給率約40%,主導(dǎo)產(chǎn)品鎢粉、碳化鎢粉,以及硬質(zhì)合金國內(nèi)銷售領(lǐng)先,已形成年產(chǎn)8000噸鎢粉及碳化鎢粉、1000噸硬質(zhì)合金和200噸鎢材的生產(chǎn)能力,精深加工環(huán)節(jié)的核心技術(shù)和工藝處于國內(nèi)領(lǐng)先水平和國際先進(jìn)水平。

    隨著募投項目硬質(zhì)合金數(shù)控涂層刀片項目2012年四季度投產(chǎn),將成為公司的下一個主要利潤增長點。我們預(yù)測,公司2012-2014年EPS分別為0.32元、0.43元和0.61元,對應(yīng)的動態(tài)PE分別為73.85倍、55.15倍和38.98倍,維持公司“增持”的投資評級,目標(biāo)價24.94元,對應(yīng)2013年58倍PE。

    主要不確定性。鎢產(chǎn)品價格波動;成本大幅增長;公司在建工程實施進(jìn)度變化。