重慶啤酒(600132)：Q1業績環比加速 期待烏蘇重回增長。公司于2023年4 月28 日發布2022 年度報告和2023 年一季度報告。

 

      2022 年實現營收140.39 億，同比+7.01%；歸母凈利12.64 億，同比+8.35%；扣非歸母凈利12.34 億，同比+8.00%。22Q4 公司實現營收18.56 億元，同比-3.97%；歸母凈利0.81 億，同比-33.63%；扣非歸母凈利0.73 億，同比-37.30%。23Q1 實現營收40.06 億，同比+4.52%；歸母凈利3.87 億，同比+13.63%；扣非歸母凈利3.81 億，同比+13.92%。

 

      點評：

 

      Q1 業績增速環比改善，產品結構升級速度放緩。22/22Q4 公司實現啤酒銷量285.66/33.01 萬千升，同比+2.41%/-11.41%，主要系新疆、重慶等地受疫情擾動；噸均價為4795/5358 元，同比提升4.20%/7.22%。23Q1 公司啤酒銷量同比增加3.70%至82.36 萬千升，均價同比提升0.51%，高檔/主流/經濟檔次營收分別同比-3.36%/+8.06%/+11.37%，烏蘇還處在調整恢復階段，產品結構升級速度放緩。分區域來看，22/23Q1 南區營收實現15.13%/22.38%的高增，西北則下滑1.84%/6.01%。

 

      毛利持續承壓，控費增效提振凈利水平。22 年噸成本同比+4.83%，主要系原材料價格波動和采購周期影響，噸價提升抵消大部分成本壓力，毛利率下滑0.46pct 至50.48%；23Q1 噸成本同比+5.65%，疊加高檔產品營收下滑，毛利率下滑2.52pcts 至45.16%。公司控費增效成果顯現，22 年銷售/管理費用率同比下降0.30pct/0.13pct，23Q1 銷售/管理/研發費用率同比下降0.76pct/0.29pct/0.54pct ， 22/23Q1 扣非凈利率同比提升0.08pct/0.78pct。

 

      BU 架構調整梳理，大城市計劃有效推進。公司去年底進行了BU 架構調整，疆外烏蘇劃給CIB（國際品牌部），CIB 中甘肅區域劃給了寧夏BU，華中區域升級為華中BU，經銷商及業務人員條線調整完畢。大城市計劃加速，新增15 個大城市。

 

      投資建議：渠道架構調整完成，加強控盤和經銷商隊伍建設后，烏蘇有望重回正增長，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為15.11/17.49/20.79 億元，2023-2025 年EPS 為3.12/3.61/4.30 元，維持公司“買入”評級。

 

      風險提示：核心產品銷售不及預期，原材料價格劇烈波動。