化工：“中國特色估值體系”向縱深發展下的國企投資機會

 

      本周基礎化工板塊下跌0.50%，滬深300 指數下跌0.76%，基礎化工板塊跑贏大盤0.26 個百分點，漲跌幅居于所有板塊第14 位。漲幅居前：德方納米、高爭民爆、返利科技、華康股份、南化股份；跌幅居前：東方材料、碳元科技、濮陽惠成、皇馬科技、廣信材料。

 

      評論

 

      石化化工央企估值相較于海外同行被低估。三桶油的盈利水平低于埃克森美孚等海外同行企業，2022 年與海外同行平均20%以上ROE相比，國內僅中國海油實現20%以上ROE，中石油、中石化則在10%左右。估值方面，三桶油中僅中國海油P/B高于1X，且其它較多央企估值同樣低于1X。

 

      向前看，通過提升ROE、改革用人和激勵機制，我們認為央企及國有企業估值有望穩健提升。

 

      央企估值修復，2023 年股價加速上行。2022 年至今，中國石化A/H股、中國海油A/H股、滬深300 分別漲幅43.2%/33.6%/37.4%/53.9%/-16.8%，石油石化央企大幅跑贏大盤，且在2023 年后呈現加速上漲走勢。從估值角度來看，中國石化A股、中國海油A/H股已經修復至接近或超過1X P/B的區間。其它低估央企及地方國企獲得關注較少，未來或具備上行空間。

 

      重點關注A股國企，尤其是地方國企投資機會。我們重點梳理了A股石油石化和基礎化工板塊中P/B低于1X的央企及地方國企。央企中華錦股份（P/B 0.82X）、安道麥（P/B 0.91X）估值相對偏低。此外，地方國企中誠志股份（P/B 0.62X）、華誼集團（P/B 0.66X）、中泰化學（P/B 0.70X）、新鄉化纖（P/B 0.83X）低估明顯。重點關注H股低估標的。與A股相比，H股中石化化工企業低估問題更為突出。央企中中海石油化學（P/B0.49X）、中石化冠德（P/B 0.49X）、中石化煉化工程（P/B 0.53X）值得重點關注。此外地方國企中北京控股（P/B 0.41X）、新天綠色能源（P/B0.66X）估值低，具備較大上行潛力。

 

      估值與建議

 

      我們看好低估值國企，尤其是地方國有企業，建議關注華錦股份（未覆蓋）、安道麥、誠志股份（未覆蓋）、華誼集團（未覆蓋）、中泰化學（未覆蓋）、新鄉化纖（未覆蓋）、中海石油化學（未覆蓋）、中石化冠德（未覆蓋）、中石化煉化工程、北京控股、新天綠色能源。