本周基礎(chǔ)化工板塊下跌0.84%，滬深300 指數(shù)上漲1.79%，基礎(chǔ)化工板塊跑輸大盤2.62 個(gè)百分點(diǎn)，漲跌幅居于所有板塊第24 位。

 

      評(píng)論

 

      市場(chǎng)監(jiān)管總局附加限制性條件批準(zhǔn)萬華化學(xué)收購煙臺(tái)巨力股權(quán)，若收購順利推進(jìn)，國內(nèi)TDI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步改善。根據(jù)國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局網(wǎng)站信息，鑒于萬華化學(xué)收購煙臺(tái)巨力后，在中國境內(nèi)TDI市場(chǎng)可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果，市場(chǎng)監(jiān)管總局決定附加限制性條件批準(zhǔn)此項(xiàng)集中，要求集中雙方和集中后實(shí)體履行關(guān)于TDI價(jià)格（交易交割完成后向中國境內(nèi)市場(chǎng)客戶供應(yīng)TDI的年度均價(jià)不高于承諾日前24 個(gè)月均價(jià)）、TDI擴(kuò)產(chǎn)和供應(yīng)等方面的義務(wù)。限制性條件自交易交割日起5 年后，集中后實(shí)體可以向市場(chǎng)監(jiān)管總局提出解除條件的申請(qǐng)。雖然本次收購限制了未來5 年TDI年度均價(jià)的上限，但我們認(rèn)為本次收購若能順利推進(jìn)，國內(nèi)TDI生產(chǎn)企業(yè)將集中為萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、滄州大化和甘肅銀光五家企業(yè)，行業(yè)集中度將提升，中長期競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步改善。

 

      2023 年后全球TDI新增產(chǎn)能少，TDI行業(yè)有望迎來中長期景氣周期。考慮到2023 年甘肅銀光TDI裝置復(fù)產(chǎn)和萬華化學(xué)在福建的新建產(chǎn)能，2021-23年期間國內(nèi)TDI新增有效產(chǎn)能僅15 萬噸。同時(shí)巴斯夫計(jì)劃關(guān)停其德國基地30 萬噸TDI產(chǎn)能，雖然巴斯夫德國TDI裝置開工率一直較低，但我們認(rèn)為30 萬噸TDI產(chǎn)能的關(guān)閉也將導(dǎo)致全球TDI有效產(chǎn)能收縮。目前國內(nèi)TDI價(jià)格和盈利處于中樞略偏下水平，如果2Q23 甘肅銀光裝置復(fù)產(chǎn)及萬華化學(xué)福建產(chǎn)能順利投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)TDI價(jià)格短期或?qū)⒉▌?dòng)筑底。由于未來幾年全球TDI新增產(chǎn)能較少，同時(shí)我們預(yù)計(jì)行業(yè)集中度有望提升，隨著需求端的恢復(fù)和增長，我們預(yù)計(jì)TDI價(jià)格在波動(dòng)筑底后有望迎來中長期景氣周期。

 

      國內(nèi)需求釋放緩慢疊加供應(yīng)恢復(fù)導(dǎo)致MDI價(jià)格回落，等待國內(nèi)需求恢復(fù)。

 

      由于國內(nèi)需求恢復(fù)緩慢，及前期萬華化學(xué)寧波MDI等檢修裝置恢復(fù)生產(chǎn)，近期MDI價(jià)格環(huán)比回落。目前聚合MDI-純苯-煤炭和純MDI-純苯-煤炭?jī)r(jià)差分別為6,875/9,176 元/噸，價(jià)差處于2010 年以來19%和9%分位。我們預(yù)計(jì)2023 年全球MDI產(chǎn)能增速僅4%，中長期看全球MDI新增產(chǎn)能主要集中于萬華化學(xué)，未來幾年MDI的競(jìng)爭(zhēng)格局和供需格局仍然較好。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)需求改善，我們預(yù)計(jì)MDI盈利有望逐步回升。

 

      估值與建議

 

      我們看好資本開支驅(qū)動(dòng)的化工龍頭繼續(xù)成長，看好萬華化學(xué)、華魯恒升、榮盛石化、合盛硅業(yè)、新和成和國瓷材料等的中長期配置價(jià)值。