通信行業：證監會逐步完善中國特色估值體系 建議關注運營商價值重估。中國證監會研究部署2023 年重點工作，逐步完善具有中國特色的估值體系。2 月2 日，中國證監會召開2023 年系統工作會議，研究部署2023 年重點工作。會議指出，要推動提升估值定價科學性有效性，深刻把握我國的產業發展特征、體制機制特色、上市公司可持續發展能力等因素，推動各相關方加強研究和成果運用，逐步完善適應不同類型企業的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發揮資本市場的資源配置功能。

 

      我們認為，電信運營商帶有鮮明的中國特色標識，在角色定位、基本面和估值三大領域均有亮點，有望在具有中國特色的估值體系完善背景下實現價值重估：（1）角色定位上，運營商作為推動數字經濟發展的重要抓手，在數字經濟時代將脫離過去“數據流量管道”角色，在國民經濟中地位將得到極大提升。信息基建：運營商夯實基礎底座，保障數字經濟高質量發展。運營商打造5G 網絡新型信息基礎設施，5G 覆蓋已經實現全球領先；運營商積極落實國家東數西算部署，打造新型算力網絡，提供多樣化算力資源作為數字經濟底座支撐。信息服務：運營商創新構建連接+算力+能力的新型信息服務體系，脫離“數據流量管道工”角色，豐富自身能力邊界。面向C 端客戶推出5G 消息、云游戲等多項特色業務；面向B 端客戶構建算網一體調度，探索車聯網、元宇宙等算力網絡的場景應用。信息安全：運營商在數據安全、網絡信息安全方面具有獨特優勢，為數字經濟發展安全護航。（2）基本面角度，運營商產業數字化業務高增帶動基本面反轉。從三大運營商自身營收結構來看，行業云解決方案、大數據、物聯網、IDC、網絡安全等數字業務板塊成為運營商收入增長的主要引擎。近兩年天翼云、移動云和聯通云保持翻倍增長，市場份額快速提升。在云業務方面，運營商的行業推廣已經有一定優勢凸顯，結合政企、行業等上云需求，運營商云業務有望繼續保持高增長，實現市場份額的進一步突破和提升。（3）估值方面，當前運營商相對估值仍偏低，派息率提升有望帶動絕對估值水平提升。當前運營商PB 估值仍未達到海外運營商平均PB 水平，處于低估狀態，同時中國移動和中國電信回歸A 股均提出逐步提升派息率回饋股東目標，派息率提升將帶動運營商估值提升。

 

      我們認為電信運營商尤其在數字經濟時代，其在資源配置中起更關鍵作用，在中國特色的估值體系逐步完善背景下，重點關注運營商價值重估。建議關注：中國移動、中國電信、中國聯通。