魯商發展(600223)：擬剝離地產 化妝品業務快速崛起 轉型大健康前景可期。持續聚焦大健康產業，化妝品業務成長較快。公司起初的業務主要為房地產開發、經營與物業管理，之后逐步切入醫藥、化妝品、原料等板塊，包括2018 年收購了山東福瑞達醫藥集團，2019 年底收購山東焦點生物等。此外，2021 年底引入騰訊、壹網壹創等五家戰投以及2022 年初公司換帥加速公司大健康的順利轉型。

 

      化妝品業務：“4+N”戰略驅動發展，頤蓮、璦爾博士快速崛起。“4+N”

 

      戰略覆蓋護膚、香氛、美妝等細分領域，2021 年實現營收14.95 億元，同增117%。（1）璦爾博士：專注微生態護膚的旗艦品牌，強心智&強產品打造護城河，一方面強化消費者對于微生態護膚定位的認知，正在從“建立心智”向“延伸和拓展心智”發展；另一方面產品上由爆品向大單品轉化、渠道上天貓、抖音等多渠道拓展。（2）頤蓮：專研玻尿酸護膚二十年，國內玻尿酸護膚開拓者，其核心技術歷經六次迭代，噴霧大單品具有行業內極致性價比，目前一方面通過迭代和類型豐富深化噴霧地位，另一方面通過“玻尿酸+”實現品類延展和客群拓展。（3）伊帕爾汗、善顏：重點孵化品牌，成長空間廣闊，伊帕爾汗專注天然香氛產業，善顏主打“量膚定制”。

 

      原料業務板塊：玻尿酸業務起家，原料產品多樣布局。（1）焦點福瑞達：

 

      主要生產食品級和化妝品級透明質酸，截至2021 年年底擁有食品級和化妝品級原料產能420 噸/年，產能規模僅次于華熙生物。（2）新品類：

 

      持續拓展新品類，搶占食品級原料賽道。2022 年初福瑞達醫藥發布了原料業務新品牌百阜，包括化妝品級透明質酸鈉、煥活小分子等。

 

      生物醫藥：發展趨勢良好，眼科、骨科競爭力較強。2021 年生物醫藥板塊實現營收 5.41 億元，同比增加8.6%。公司主要通過明仁福瑞達和博士倫福瑞達來布局醫藥板塊，二者分別側重不同領域。明仁福瑞達主要從事現代中藥、化學藥和保健食品，博士倫福瑞達主要涵蓋透明質酸眼科和骨科藥物品類，在眼科治療和骨科的透明質酸產品市場排名靠前。

 

      盈利預測與投資評級：公司聚焦大健康產業，化妝品業務高成長，渠道精細化運營、產品力趨于提升。我們預計公司 2022-24 年分別實現歸母凈利潤4.3/5.7/7.2 億元（ 暫不剔除地產業務）， 分別同增18.0%/33.0%/27.6%，當前市值對應 2022-24 年 PE25/19/15X， 首次覆蓋給予“買入”評級。

 

      風險提示：行業競爭加劇，疫情反復，可能存在短期大幅波動的風險。