克來機電(603960)：CO2熱管理稀缺標的 前瞻布局搶占先發優勢。智能裝備業務為盾，支撐公司整體發展。公司主要客戶為博世和聯合電子。

 

      在新能源車銷量高增長背景下，博世持續加大投資力度，擴大電動車電機產能，同時今年7 月聯合電子啟動太倉工廠二期建設，預計累計設備投資超14 億元，有望帶動公司業務高增長。智能裝備交付周期平均為一年左右，因此業績可預見性較強。21 年公司智能裝備與工業機器人系統業務新簽訂單達到5.33 億元，同比增長86%； 22H1 公司智能裝備業務新簽訂單2.70 億，較上年同期增長6%，保證明年業績增長。我們預計2022-2024 年自動化裝備業務營收分別為5.2/6.0/7.0 億元，同比增長94%/16%/17%。

 

      傳統汽零業務受益于國六排放標準升級。根據我國政策，從2023 年7 月1日起，所有銷售和注冊登記的汽車都必須符合國六b 標準。主機廠需要采用渦輪增壓等方式來滿足國六排放標準，從而提升高壓燃油分配器等產品需求。相較普通燃油分配器，高壓燃油分配器價格接近翻倍。

 

      CO2 熱管理產品為矛，打開公司未來發展空間。基加利修正案已對我國正式生效，推動汽車空調冷媒改變，目前主要有R1234yf 和CO2 兩種路線。相比R1234yf 冷媒，CO2 冷媒具備安全+環保+制冷及低溫制熱效果好等優勢。CO2 熱管理系統對閥和壓縮機的耐高壓性、精密度及管路密封性等要求更高。目前公司已實現管路批量供應，且在材質、結構、工藝、軟件算法、專利等方面建立了極高的壁壘，同時產品性能比外資企業產品更佳。此外，公司已積極研發閥類產品。作為國內CO2 熱管理賽道的稀缺標的，公司未來有望充分受益于熱管理系統技術的升級迭代。我們預計2022-2024 年汽車零部件業務營收分別為3.3/6.6/7.4 億元，同比增長11%/101%/12%。